山东第一民企魏桥集团正在进行一场大规模的资产整合。
据宏创控股和中国宏桥2024年12月23日联合公告，A股上市公司宏创控股拟通过发行股份方式购买山东宏拓实业有限公司100%股权。
作为中国宏桥的核心资产，宏拓实业拥有该集团在中国内地的全部铝合金产品、氧化铝产品及部分铝合金加工产品生产线。
值得注意的是，此次交易将引发A股市场又一场"蛇吞象"式收购：根据公告数据，截至2024年12月31日，标的公司宏拓实业资产总额高达1139.5亿元，净资产486.16亿元，这些数字分别是收购方宏创控股的34倍和25倍。
这一消息引发市场强烈反响，宏创控股股价在2025年1月7日、8日连收两个涨停板后，又在随后两个交易日出现大幅回落，1月9日、10日分别下跌5.89%和5.38%。
2024年的《财富》世界500强榜单中，魏桥创业集团作为民企排名第175位。同年，《山东商报》发布的"2024山东创富榜"显示，“魏桥系”张波家族以1674.13亿元的创富估值位居榜首。
要知道，在2019年“魏桥系”创始人张士平去世后，其子女张波、张红霞、张艳红接管集团，随即展开了一系列资本运作。他们先于2024年3月完成了魏桥纺织的港股私有化退市，如今又计划将港股核心资产注入A股平台。
显然，此轮重组是“魏桥系”新一代掌门人在资本市场的又一次重要布局。
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“魏桥系”旗下拥有中国宏桥（港股）与宏创控股（A股）两家上市公司，宏创控股此次收购的山东宏拓实业有限公司成立于2016年11月，注册资本78.7亿元，是魏桥集团大量省内外重要实体企业的控股股东，也是魏桥集团铝业板块的核心资产。
根据公告数据，宏拓实业2023年、2024年的营业收入分别达到1291.4亿元和1499.09亿元，净利润分别为74.44亿元和202.62亿元。其拥有电解铝年产能645.9万吨，氧化铝年产能1750万吨，是全球最大的电解铝生产商之一。
2023年12月，宏拓实业还引入了包括天津聚信、中信金融资产、中国东方在内的8家战略投资者，合计出资29.626亿元认购约4.705%股份，进一步巩固了其股东基础。
相比之下，作为收购方的宏创控股近年业绩疲软。公司数据显示，2022年至2024年前9月，其营业收入分别为35.29亿元、26.87亿元及25.59亿元，净利润则从2022年的2284.27万元转为2023年亏损1.45亿元。
财务方面，截至2024年9月底，宏创控股总资产仅33.38亿元，净资产19.78亿元。东方财富Choice数据显示，2022年至2024年前三季度，公司资产负债率在31.96%至46.53%之间波动，销售毛利率则从5.75%降至2.08%，经营压力巨大。
本次重组交易采用发行股份方式进行，发行价格定为5.34元/股，为定价基准日前120个交易日公司股票交易均价的80%。虽然最终交易估值尚未确定，但从目前已知信息来看，这将是一次典型的"蛇吞象"式收购。
另外，在引入战略投资者时，宏拓实业截至2023年3月31日的整体估值达600亿元，而截至2025年1月10日，宏创控股总市值仅110亿元，估值差距悬殊。
要知道，行业龙头中国铝业2024年上半年冶金级氧化铝产量达820万吨，精细氧化铝产量207万吨，原铝产量363万吨，前三季度实现营收1737.78亿元，净利润150.27亿元。
也就是说，此次重组完成后，宏创控股有望与中国铝业比肩，成为A股最具盈利能力的铝业公司之一。
尽管如此，“魏桥系”这轮大规模重组仍然要面临一系列阻力，特别是因为关联交易且金额巨大，整个收购过程会比较复杂。
一方面，如果交易定价过高，未来可能需要计提减值损失；同时，如果被收购公司无法达到承诺的业绩目标，也会对上市公司的财务状况产生不利影响。
另一方面，尽管当前政策支持大公司通过并购扩大经营，但在证监会最新规定的背景下，监管机构对于内幕交易等违规行为的监管力度依然保持着高度严格的态度。
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事实上，作为全球领先的铝业企业，魏桥集团近年来正面临转型升级的压力。
公开数据显示，这家始创于1951年的企业集团在2024年实现销售收入5585亿元，连续13年入选世界500强。但在传统产业承压的背景下，集团开始积极寻求新的增长点。
从资本市场布局来看，魏桥集团正逐步将重心从港股转向A股。而这背后是港股市场持续的估值低迷。中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，港股市场的流动性、估值和融资三重压力形成恶性循环。
另外，2023年受美联储多轮加息影响，港元利率创下近十年新高，恒生指数全年跌幅近14%。虽然2024年市场有所好转，但机构普遍预计2025年港股仍将面临震荡。
在这一背景下，魏桥集团首先对纺织业务采取行动。2024年3月，在上市20年后，魏桥纺织以14亿元的对价完成私有化退市。彼时公司估值处于历史低位，市净率仅0.2，且自2006年后再未通过发行股份等方式从公开市场筹资。
而在铝业板块，中国宏桥虽然业绩亮眼，2024年上半年实现营收818.52亿元，同比增长11.74%，净利润100.31亿元，同比增长272.66%，但其港股估值同样偏低。截至2025年1月10日，中国宏桥市值1084亿港元，市盈率仅5.42倍，而同期中国铝业A股市值1249亿元，市盈率达到12.03倍。
长远来看，中国宏桥正积极推进产业转型升级，公司正将铝材业务61.3%（396万吨/年）的产能转移至水电资源丰富的云南，以此进一步强化公司的成本优势。
在新兴产业方面，魏桥创业集团董事长张波表示，集团计划三年内投资超600亿元，主要投向新能源和整车制造领域。
2023年，魏桥已投资卡车制造商DeepWay并入股极石汽车。不过暂时来看，这些新兴业务尚未取得显著成效，如极石汽车2024年前11月仅销售5039辆，且该品牌仅有极石01一款量产车型。
目前，国联证券、国盛证券、信达证券等多家券商研究报告均认为，魏桥集团此次将核心资产从港股转至A股的战略意图明显。
显然，一旦重组计划成功，不仅宏创控股将一跃成为A股铝业龙头，中国宏桥在A股也将获得更充分的价值释放，提升投资者回报。
本文来自微信公众号“蔚然先声”，作者：高凌朗，编辑：汪戈伐，36氪经授权发布。
