我们在《12月，交易过热与冬藏》（20241202）指出交易类指标处于历史高位，在《元旦与春节：跨年行情的节奏感》（20241229）提示：春节后的表现往往要好于节前；节前方面，临近节前最后几个交易日时表现往往更好。1）赚钱效应去年年底开始出现明显回落，目前已经处于低位，而市场交投热度春节前或有回落空间。与以往不同，本轮有较长的时间两市上涨比例均维持在50%以上，此后24年年末开始回落至低位，至1月10日为37%，过去40%往往是一个较低的位置。另外目前换手率也处于下行过程中，本轮至今的最低位为1.4%，2024年9月下旬的行情启动前低于0.8%，参照过去2019年以来的脉冲行情换手率均回到了行情启动前的低位，并且考虑到临近节前市场成交往往自然回落，后续换手率或也将出现回落。2）关注ETF成交占比的回升。与9月下旬行情启动以后ETF、融资成交占比均回升，陆股通占比回落不同，12月下旬以来ETF成交占比与融资成交占比呈现反向，ETF成交占比一度上升至9月下旬的高位后上周出现小幅回落。融资资金由于其具有负债成本的特点，其交易具有“右侧”的特征，换言之，在行情转向以后，融资资金会成为市场趋势的助推器。随着融资成交占比的回落，市场的波动率或持续收窄。另外，ETF近期出现增持的力量，我们认为，这与9月下旬指数级别行情ETF流入时背后的推动力量可能不同，这类资金的动向需要引起关注。双创、50\300等ETF则开始出现赎回，目前累计净流入规模已经回到9月下旬的位置左右，但自10月中旬中证A500ETF产品成立以来，A500则处于持续流入，本轮流入超过2000亿。 国内：12月CPI环比改善，PPI同比降幅收窄 1）12月CPI同比小幅回落，PPI同比降幅收窄，PPI-CPI剪刀差收窄；CPI方面，食品项回落，非食品项回升，核心CPI回升；PPI方面，生产资料降幅收窄，生活资料降幅持平。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回升。3）工业生产腾落指数持平，甲醇、纯碱、轮胎回升，山东地炼、涤纶长丝、唐山高炉回落。4）习近平在二十届中央纪委四次全会上发表重要讲话；中共中央政治局常务委员会召开会议，听取全国人大常委会、国务院、全国政协、最高人民法院、最高人民检察院党组工作汇报，听取中央书记处工作报告，中共中央总书记习近平主持会议。 国际：地缘冲突局势依旧紧张，11月美国CPI增速符合预期 1）俄乌冲突跟踪：泽连斯基表示支持西方军队部署到乌克兰；拜登抢在特朗普上台之前加强对俄制裁；特朗普表示可能就职后见普京。2）中东冲突：美军对也门胡塞武装发动7次空袭；本轮巴以冲突已致加沙地带46006人死亡；哈马斯就停火协议提交新信息。3）美国12月美国非农就业数据大超预期，失业率环比回落；据CME，截至2025/01/11，美联储25年1月降息25基点的概率为6.4%，维持现有利率的概率为93.6%。 行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动 市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动下机构较难参与，在春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低。政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
