原创 包朝鲁蒙 2025-01-04 08:01 上海
共读1966年巴菲特致合伙人信
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■ 24年12月14日，新一期巴芒共读如期而至。本期领读人：包朝鲁蒙，共读内容是1966年巴菲特致合伙人信。
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价值投资的第一原则
市面上有很多对于价值投资的解读，千奇百怪，眼花缭乱。
个人觉得价值投资的定义很简单。什么是价值投资？只要你的投资第一原则是不亏损本金，那你做的就是价值投资。不管你是长期投资还是短期投资，是集中投资还是分散投资，做空还是做多，投资股票/债券还是投资外汇合约/大宗商品，买好生意还是烂生意，只要在投资过程中时刻秉承不亏损本金的投资原则就是价值投资。
不需要用太多概念框架来束缚自己的投资实践，在牛市收益率在指数水平，在熊市不亏损，围绕这个目标努力。如果能超越请联系我，我觉得我应该让您来管理我的资金。
1966年的美国宏观环境
1966年初，随着美国经济在滞涨中越陷越深，同时美联储加息进入下半场，叠加越战持续及国内反战运动逐渐兴起下国内政局稳定性下降，市场开始下跌，美股由牛转熊，并开启美股此后16年大熊市的序幕。
重要经济指标：
1966年美国GDP为8150亿美元，同比1965年增长9.59%，GDP占世界经济总量的37.67%。
1966年1月，美国失业率4%，到1966年12月失业率降为3.8%。
1966年美国通胀率为3.02%。
当年美国重要事件：
1966年1月，十年来最高的股息率达到34.2%。
1966年6月，美国轰炸河内。
1966年10月9日，美国报道越南战争现在每月花费20亿美元。
Soldiers of the Army of Vietnam
市场指数：
1966年美国纽约证券交易所综合指数从年初的533点跌到年末的462点，整体跌幅为-15.37%。
1966年底道琼斯指数收于785.68点，下跌18.94%，加回成分股现金分红后，道琼斯指数全年收益率-15.6%。我们可以用纽交所综合指数来一窥美国当年的经济情况。
1966年美国纽约证券交易所综合指数走势图
巴菲特36岁时的身价
巴菲特合伙基金1966年初规模 43,645,000 （巴菲特 6,849,936 美元，巴菲特自有资金占合伙基金的占15.69%）。
模糊计算，巴菲特当年的身价在700万美金左右，相当于2023年国内的七千万元的身价。
中金2023年中国财富报告，富人阶层（约460万人，占总人口的0.33%）拥有财富高达290万亿元，人均财富达到了6300万元。
价值投资要慢慢致富？显然，36岁的巴菲特持反对意见。
合伙基金1966年收益率20.4%，领先道指36个百分点，成立十年以来对道指领先优势最大的一年, LP合伙人收益率为16.80%。
1966年巴菲特合伙基金四大类投资表现
1966年，巴菲特的持仓包括：
1.美国运通（American Express）：
巴菲特在1964年年底开始买入美国运通的股票，到1966年年底，他买入了价值1300万美元的美国运通股票，这成为了合伙基金的最大持仓。美国运通当时正从色拉油丑闻中逐步恢复，股价也从35美元回到49美元。这笔投资的收益是巴菲特1966年优秀业绩的主要支撑因素。
2.华特迪士尼公司（Walt Disney Company）：
巴菲特在1966年投资了华特迪士尼公司，他投资了400万美元，买下了公司大约5%的股份，1967年卖出，盈利55%。
3.霍赫希尔德-科恩公司（Hochschild-Kohn）：
1966年，巴菲特和查理·芒格等人成立了控股公司Diversified Retailing Company，巴菲特持股80%，芒格10%，公司将主要聚焦收购零售业资产。
第一笔交易是找银行借了600万美元收购百货商店Hochschild-Kohn，他们觉得用三流价格收购了二流资产。这笔投资最后不亏不赚。
芒格和巴菲特
4.伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）：
巴菲特此前购买的伯克希尔·哈撒韦股票现在的售价是他购买价格的两倍多，他在1965年控制了伯克希尔·哈撒韦，并在1966年继续增持，使其成为合伙企业中的一个重要持仓。
1966年巴菲特通过从伯克希尔的纺织业务上榨取现金，同时处理部分防止业务相关的固定资产，将大约500万美元的资金从低效的纺织业务转移到对有价证券的投资上，为下一年投入860万美元收购国民赔偿保险公司备好了军粮——当然他不知道下一年会有这样的收购机会。
但1966年底，伯克希尔公司持有546万美元的投资组合里，480万美元是债券，股票市值只有不足66万美元，足见他可能已经在为伯克希尔策划什么单笔的大买卖了。
1966年巴菲特强调的投资理念
巴菲特对保守的定义：“与平均水平相比，承受远远更低的价值损失，无论是暂时的，还是永久的。“
解读：在牛市追求达到指数的收益水平，在熊市追求不亏损。这个指数怎么选？像巴菲特一样选道指还是选沪指？因人而异。标尺不同，收益率也不同。
Warren Buffett
时间是好生意的朋友，是普通生意的敌人。以合理的价格买一个好公司要远远胜过以一个好价钱买一个合理的公司。买公司或者普通股票的时候，要寻找有一流管理层的一流生意。
解读：集中投资找好生意，烂生意要分散投资。
“我们集中精力研究的是将来会发生什么，不是什么时候发生。”
解读：投资中可以预测未来发生的事件，而很难预测发生的时间，不要想着通过短期的低买高卖赚钱，而是要基于公司基本面的变化做投资。
巴菲特也一直会强调：不做不懂的投资。
解读：字面意思，大家懂的。
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? 延伸阅读：
*点击左下角“阅读全文”，查看巴菲特致合伙人信（1957-1970）
