主要观点： 国内政策空窗期及经济基本面改善放缓均对市场提振有限，外部风险预期扰动成为主导因素，在外部风险落地前预计市场整体延续震荡。配置上，继续强调节前高股息占优主线，同时关注有政策预期的汽车、家电，但政策落地可能成为兑现窗口，以及景气有望改善的农牧。 市场观点：外部扰动制约市场风险偏好 国内政策空窗期，外部风险预期扰动市场偏好。春节前是政策和重大会议空窗期，短期内国内政策对市场的提振作用有限。如1月3日发改委国新办新闻发布会上宣布消费品“以旧换新”政策细节，但并未公布支持规模。同时，经济基本面变化缓慢，支撑同样有限。因此，外部风险预期成为扰动当前市场的主要因素，尤其临近特朗普上台，市场对外部风险变化更加敏感，因此在外部风险落地前，预计整体将延续震荡。 市场热点1：如何看待近期汇率贬值及外部风险变化？近期汇率贬值的直接原因在于中美利差“倒挂”扩大，背后则是中美货币政策分化（即国内“适度宽松”、美联储态度持续偏鹰）、特朗普上台后美元走强预期等。根据我们之前专题报告《人民币汇率何时吹响反攻号角？》（2023-11-17）框架，在中美经济基本面相对强弱发生转变前，汇率依旧会承压，具体走势取决于央行干预力度。同时，临近特朗普上台，逆全球化担忧持续发酵，需继续跟踪近期外部风险变化，特别是下周将公布的美国就业数据。 行业配置：高股息方向继续占优 12月中旬以来，市场整体呈现弱势震荡，高股息板块已然确立为新的占优主线。展望后市，预计市场惯性仍然存在，这也决定了高股息占优态势也将延续。除此外，从中观行业层面入手，具备政策预期、景气改善或热点扩散补涨的品种也值得配置。总体而言，建议关注三条主线：1）春节前具备良好配置契机和性价比的高股息，包括银行（保险）、煤炭、石油石化。2）政策提振及景气有望改善的部分消费品，包括汽车、家电、农牧，但需要注意政策落地可能成为兑现窗口。3）科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信和电子。 配置热点1：红利板块该如何选择个股？预计在春节之前高股息板块仍将作为最重要的占优主线。但从高股息具体不同行业看，遴选个股的思路侧重点有所不同，根据复盘显示：银行板块选股在考虑高股息的前提下还需考虑业绩，业绩增速高更有优势；煤炭板块除了考虑股息率，还需兼顾滞涨和业绩；石油石化板块除了股息率，滞涨也是一项需要关注的重要指标。根据不同行业思路选股，详见正文。 配置热点2：本阶段震荡行情何时迎来转机？中央经济工作会议召开后宏观政策预期兑现，市场进入震荡下跌，而近日加速下跌主要是由于经济数据改善趋缓、国内政策会议空窗期，更重要的是市场对特朗普2.0对华政策担忧加剧，市场风险偏好受压制。924行情以后，市场存在明显的提前反应预期、事件落地后行情兑现的特征，当下这种市场反馈特征仍在演绎，因此预计在特朗普上台后对华第一批政策出台前，市场将持续处于震荡调整。观察春节后外部扰动落地、内部政策预期再起的契机，可能会出现机会。 风险提示 政策速度力度、经济基本面修复不及预期；市场一致性行为加剧波动；美联储政策鹰派风险；对政策和市场理解存在偏差；外部出现新变故等。
