上周（12.30-1.3)股指表现为，上证指数下跌5.55%，收报3211.43点，深证成指下跌7.16%，收报9897.12点，中小100下跌6.79%，创业板指下跌8.57%；行业板块方面，煤炭、石油石化、银行跌幅较少；沪深两市日均成交额为13215.8亿元，沪深两市成交额较前一周下降3.19%，其中沪市下降0.61%，深市下降4.97%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌4.24%，中证500下跌7.99%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.3093，涨幅为0.14%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨4.93%，COMEX黄金上涨0.79%，南华铁矿石指数上涨0.59%，DCE焦煤上涨0.79%。 静待市场企稳，关注红利及消费。目前A股市场下方即将临近支撑位，以上证指数为例，国庆节后在10月17-18日前后最低回落至3150-3200点附近，随后市场再度震荡走强，市场在该位置存在较强支撑。目前上证指数已接近3200点，预计后续市场有望迎来止跌企稳。估值端而言，截至2025年1月5日，万得全A市盈率（TTM）估值为17.72倍，低于近十年的历史61.35%时期，万得全A市净率估值为1.51倍，低于近十年的历史87.83%时期。从市净率估值来看，指数再次临近我们强调的“二级底部”附近，对应市净率估值低于近十年的历史90%左右时期，增加了近期指数止跌企稳的概率。短期在技术面、海外因素等扰动因素消退后，后续市场走势仍将取决于政策面及经济基本面。2024年中央经济工作会议强调“实施更加积极有为的宏观政策”、“实施更加积极的财政政策”、“实施适度宽松的货币政策”，预计2025年增量政策仍有进一步出台预期，为经济边际改善及资本市场稳中向好提供支撑，A股市场在中长期仍具备逢低配置的价值。根据国家统计局，在政策积极推动及房地产基本面有所改善下，12月份，制造业PMI为50.1%，比上月下降0.2个百分点，已连续三个月处于扩张区间，预示着第四季度GDP增速将边际回升。分项来看，12月份生产指数为52.1%，比上月下降0.3个百分点；新订单指数为51.0%，比上月上升0.2个百分点；原材料库存指数为48.3%，比上月上升0.1个百分点；从业人员指数为48.1%，比上月下降0.1个百分点；供应商配送时间指数为50.9%，比上月上升0.7个百分点。其中生产指数和从业人员指数下行对PMI有一定拖累，但12月份生产端走弱符合季节性规律，因天气转冷影响制造业开工，PMI在12月份大多环比走弱。从重点行业来看，受到消费品以旧换新政策、双十二购物节等推动，消费品行业PMI为51.4%，比上月上升0.6pct；部分企业抢抓施工进度，叠加保交楼和基础建设投资持续发力，建筑业商务活动指数大幅上升3.5pct至53.2%。 投资建议。近期宜以谨慎防守为主，静待市场指数企稳。展望2025年第一季度，在宏观政策刺激取向不变、经济数据有边际改善迹象，政策端及经济端有一定支撑，预计A股指数仍有机会。后续市场企稳后，预计风格仍以高景气板块为主，适当关注政策驱动方向：（1）高股息红利方向。在无风险收益率低位背景下，银行、煤炭等高股息红利方向在中期仍有一定逢低配置价值，但可能面临短期风格切换的扰动。（2）政策支持的扩内需方向。中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”位列明年重点任务首位，近期将实施手机等数码产品购新补贴，关注消费电子、食品饮料、美容护理、餐饮旅游等内需板块估值修复的机会。（3）科技和自主可控方向。海外环境日趋复杂的背景下，我国科技自主可控或将进一步提速，半导体、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向近期出现较快下跌，市场企稳后这些板块仍然具有较高的配置价值。 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。
