存单净融资下降，国股行存单发行利率下行，发行结构继续短期化。
主要观点
存单到期收益率下行，长短期限存单利率继续倒挂。存单到期收益率来看，本周3M收益率下行6.4bp收于1.57%，6M收益率下行7.0bp收于1.57%，1Y收益率下行5.86bps收于1.55%。当前1年存单与7天OMO利差收于4.5bp，近三年1年存单与7天OMO利差最低点是2022年8月的-20bp。
存单净融资下降，国股行存单发行利率下行，发行结构继续短期化。本周存单净融资1208亿元（前值2534亿元），国有行、股份行、城商行、农商行1年存单发行利率分别收于1.53%、1.54%、1.85%、1.71%，较上一周分别-15bp、-16.04bp、+2.82bp、-3.67bp。发行结构来看，本周1年存单发行443亿元，6M存单发行238亿元，3M发行368亿元，1M发行535亿元，占比分别为27.29%、14.66%、22.67%、32.94%，1M期限发行占比上升。
跨年后资金回落有限，流动性分层收窄，票据利率上行。R001收于1.74%（前值1.51%），DR001收于1.62%（前值1.38%）。R007收于1.81%（前值2.14%），DR007收于1.68%（前值1.80%）。6M国股银票转贴利率收于1.48%（前值1.25%）。
央行公开市场业务净回笼资金，2024年12月央行买卖国债和买断式逆回购合计17000亿元。（1）本周央行逆回购投放2909亿元，逆回购到期5801亿元，净回笼3442亿元。（2）2024年12月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为3000亿元。（3）2024年12月人民银行开展了14000亿元买断式逆回购操作。
下周国债供给增加。本周国债净发行-300亿元，地方债净发行-17亿元，政府债券合计净发行-317亿元。下周预计国债净发行2150亿元，地方债净发行-53亿元，合计净发行2097亿元，国债和地方债净缴款预计合计-53亿元。
机构行为有如下特点：（1）二级市场基金需求大增，尤其是利率债和二永债，二永债补涨。新发债基规模增加，以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，12月以来债基新发行规模1088亿元。（2）大行增持短国债，农商行主要增持存单。（3）保险主要稳定配置地方政府债。（4）质押式回购交易量先下降后上升至7.1万亿。本周银行间市场杠杆率先下降后回升至108.88%（前值108.68%）。
风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。
正文
一、资金面
二、同业存单
三、机构行为
风险提示
赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。
注：本文节选自国盛证券研究所于2025年1月4日发布的研报《节后资金回落有限，基金继续大幅增配——流动性和机构行为跟踪》；杨业伟 S0680520050001 、朱美华 S0680522070002
