总结 中国信贷脉冲在25年初有企稳回升之势，在政策发力的背景下传导至经济周期时滞缩短，制造业在Q2后有望实现全球共振上行； 短期海外面临非周期性风险，政治风险加速了财政风险的暴露，烘托强美元的氛围；欧美世界全面加速右转，财政宽松后遗症开始加速暴露。强美元意味着全球流动性收紧，后续美元何时见顶取决于非美经济体复苏情况。 A股市场重新回归以内为主，在政策不断加力的背景下，整体形成先稳后升之势；从行业配置角度讲，政策端提振内需优先级明显抬升。对抗通缩意味着非贸易部门相对贸易部门相对强弱发生扭转。疫情之后，我国与海外主要经济体的一个核心差异在于贸易部门相对非贸易部门更强。根据巴拉萨萨缪尔森理论，贸易部门与非贸易部门的相对价格体现实际汇率的变化，我国非贸易部门相对贸易部门显著承压，指示了实际汇率的回落；所以，当我国政策开始着手对抗通缩，贸易部门与非贸易部门的相对强弱开始收敛，意味着实际汇率有升值的倾向；从A股市场的表现来看，我们筛选了21个非贸易部门行业，发现非贸易部门组合超额收益和实际汇率具有正相关性。所以，未来在政策不断指向提振内需的过程中，需密切关注非贸易部门尤其是消费性服务业板块的机会，如餐饮旅游（酒店餐饮、旅游景区）、零售（专业连锁）、金融（证券、多元金融）、传媒（游戏、影视、广告、出版、教育）以及计算机（IT服务）、物流、动保等。同时，关注电新行业衰退式盈利的机会。
