平安观点： 2024年12月公布的各项数据显示，11月经济基本面修复放缓。从基本面看，2024年11月工业生产、投资增速维持平稳；消费增速回落，主因上月“双十一”大促部分透支销售热度；出口增速回落但仍有一定韧性；物价持续低位运行，CPI同比连续3个月回落，食品价格形成拖累；PPI同比降幅收窄，耐用消费品价格反弹。流动性方面，社融余额增速持平，信贷仍偏弱；M1同比降幅持续收窄，显示政策效应下企业现金流或有改善。政策方面，2024年12月三大重磅会议相继召开，为2025年经济工作整体定调，2025年我国将着重关注扩大内需，加强“超常规”逆周期调节，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。国内资产逐渐消化前期政策预期，但在基本面仍弱、外部扰动增多的情况下，资产价格整体表现保守。A股市场表现分化，风格切换至大盘红利，成长板块结构性机会延续，两新政策加力加码在二级市场的映射持续；债市资金利率中枢多下行，国债收益率下降，短端下行幅度更大，监管提示利率风险；人民币汇率小幅贬值，延续11月以来单边走弱态势。 2024年12月，境外资产主要交易美联储鹰派降息及后续降息放缓的预期，特朗普交易有所弱化。从宏观上看，美国经济延续韧性，2024年11月新增非农就业人数高于预期，但失业率走高及劳动参与率下降显示劳动力市场仍有降温迹象；通胀方面，尽管11月CPI、PPI同比均有小幅回升，但整体符合市场预期。在上述背景下，美联储鹰派降息，市场明显下修2025年降息预期。境外资产大体呈现美股震荡，美元指数、美债利率大幅上行的格局。具体看，美股受美联储鹰派表态的压制而明显下行，随后有所修复，同时特朗普交易有所转弱，体现为道指连续下跌并与标普500、纳指的走势分化；长、短端美债收益率大幅上行，收益率曲线陡峭化；美元指数持续走强后高位震荡。此外，港股受国内政策预期以及海外鹰派降息扰动下，整体先涨后跌。 展望2025年1月，国内高频和领先指标显示生产季节性回落，经济基本面修复速度放缓。一是工业高频数据显示生产略有下滑；二是物价高频数据显示，生产资料价格指数明显下滑，PPI环比跌幅可能有所扩大；三是PMI显示制造业景气度维持在扩张区间；四是房地产高频数据显示，30个大中城市商品房成交套数与成交面积近期仍低于历史同期均值水平。总体上，预计2024年四季度经济基本面继续缓慢修复。在上述背景下，A股短期可能延续震荡格局，主因市场处于政策明确定调后到实际落地前的“真空”期，且经济基本面修复偏缓；但中期看利率下行驱动权益配置价值凸显，市场上行方向不变。结构上继续关注政策支持和产业转型方向，包括新质生产力（TMT/国防军工等）、先进制造（汽车/机械设备/电力设备等）代表的成长风格、国企改革及并购重组相关机会，并建议持续配置稳健的红利策略。债市长端或阶段性震荡，主因当前债市估值偏极致，叠加监管重新关注债市风险；短端部分估值有空间的品种可能迎来补涨，可关注结构性机会。人民币在7.3左右水平震荡，短期波动率可能上升。美元偏强运行将继续对人民币汇率形成压制，而2025年1月特朗普正式上任后，其政策效应可能放大短期人民币汇率的波动。 展望2025年1月，预计美国经济延续韧性，美联储将暂停降息。其一，部分领先价格指标显示通胀粘性仍在：二手车价格仍有上行风险，房租价格虽处于放缓进程但环比增速波动较大，叠加低基数影响，预计短期内通胀下降阻力仍存，这将对美联储降息操作形成掣肘。其二，美国初请失业金人数四周均值缓慢提升，指向劳动力市场呈现温和放缓态势，仍然具备韧性。其三，特朗普将于2025年1月20日正式就任，其可能密集签发行政令，并对政策计划进行表态，美联储或将对其政策后续效果谨慎评估。在上述背景下，美股或延续震荡，主因美股四季报、特朗普政策颁布以及日央行加息预期等因素影响，对美股形成扰动。美债收益率在高位仍有一定支撑，主因短期通胀粘性仍在、偏鹰的货币政策预期、以及后续特朗普政策对经济增长和通胀的潜在影响，预计3.8%-4.1%是相对合理的10年美债中枢。港股短期在国内政策空窗期以及外围拖累下，仍以震荡为主，企业盈利的好转仍待更多国内政策支持。黄金或将维持震荡格局，受美联储降息预期变动及美元指数走势偏强影响，金价短期或仍呈震荡走势，短期波动率或将抬升。 风险提示：1）当前政府对于2025年宏观政策的积极取向进行了明确定调，但若政策后续的部署和落地低于预期，则可能影响资本市场的整体表现。2）若后续经济基本面并未出现明显改善，A股上市公司企业盈利将相应遭受负面影响，人民币汇率的贬值压力将进一步增大。3）当前货币政策已经明显转向宽松，若后续货币政策再度超预期收紧，A股市场流动性将面临过度收紧的风险，无风险利率上移，对利率债资产形成调整压力。4）若美国经济基本面表现超预期，通胀回落的节奏放缓，甚至在特朗普政策的影响下出现“再通胀”，则可能进一步放缓美联储的降息操作，并进而对境外相关资产造成冲击，也可能加剧国内资产的波动。5）全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜，都可能影响相关资产价格的表现。
