报告导读 12月经济数据整体偏强，但市场对其反应相对钝化；在降息预期回调，以及年末货币市场流动性收紧两因素共振下，10Y美债月内累计上行超过40个bps。展望2025年，美国经济或重新进入高利率、高名义增长并存的“过热”状态，在中性利率上行趋势逐渐确定、期限溢价和再通胀风险支撑下，10Y美债仍将维持高位震荡格局。策略方面，我们认为在2025年1-2月在【4.3%-4.6%】区间对10Y美债进行波段交易，同时在3月起，在特朗普相关政策正式落地前，及时止盈并择机开始做空美债或是最佳选择。 投资要点 2024年12月美国资本市场表现回顾 12月经济数据整体偏强，市场对其表现相对钝化；美债市场受降息预期回调和经济韧性影响出现全面性的上行，其中长端美债的上行幅度远大于短端：30年期、10年期、2年期美债收益率分别收于4.78%、4.57%、4.24%，上行幅度分别为42、40、9bp。30Y-10Y美债利差在月末收于14bp（前值14bp），收益率曲线明显“熊陡”，说明市场对基本面定价由此前的“滞胀”转向“过热” 美债市场宏观环境解读 基本面来看，12月经济数据整体偏强：11月非农报告整体超预期，失业率较前值上行0.1个bps但主要受供给因素影响，反应劳动力市场仍颇具韧性，市场影响相对钝化；表征内需的零售、耐用品订单继续走强，地产销售数据在高利率环境下维持韧性，但持续性仍有待观察；货币政策方面，12月FOMC会议如期降息25个bps，利率水平达到【4%-4.25%】，但鲍威尔对后续政策展望较11月明显偏鹰，认为当前利率水平已经接近中性利率，美联储降息节奏在经济韧性和再通胀风险并存的背景下有高度不确定性。 2025年1月美债市场展望 展望2025年，我们认为美国经济或重新进入高利率、高名义增长并存的“过热”状态，在中性利率上行趋势逐渐确定、期限溢价和再通胀风险支撑下，10Y美债仍将维持高位震荡格局，波动区间或在【4.3%-4.6%】。策略方面，我们认为在2025年1-2月在这一区间对10Y美债进行波段交易；同时在3月起，在特朗普相关政策正式落地前，及时止盈并择机开始做空美债或是最佳选择。 风险提示 美国经济超预期失速；美联储加息节奏超预期；地缘政治形势恶化。
