一年6.8万亿花哪儿了？
2024年的美国，又是宽财政的一年：
1）赤字率进一步上行至6.4%。根据美国国会预算办公室（CBO）11月发布数据，2024财年（即2023.10.1-2024.9.30）联邦政府支出6.8万亿美元，收入4.9万亿美元，财政赤字1.8万亿美元，赤字率进一步上行至6.4%。
2）政府债务增长至35.5万亿美元。截至2024年9月末，联邦政府总债务为35.5万亿美元，占GDP比重120.7%，较上一财年提高2.1个百分点。仅2024财年一年就增长2.3万亿美元的债务（相当于全球第8大经济体的GDP）。
作为最能“花钱”的经济体，2025年美国是继续高赤字，还是转向收紧？我们通过梳理美国财政支出的结构，以观察一些线索。
2024财年美国政府的钱花在哪儿了？
分经济用途看（图4），社会保险仍是占比最大的支出（占比21.6%），其次是保健、净利息支出、医疗保险和国防。净利息支出较上一财年大幅增长33.7%，挤压了其他自由裁量支出项目。与疫情期间2021财年相比（图6），就业市场健康，当前收入保险支出显著回落。
分政府部门看（图5），卫生与公众服务部、社保局、财政部、国防部、退伍军人事务部是“花钱”最多的部门，财政部的支出同比增长18.3%，主因净利息支出的大幅增长；能源部的开支大幅增长31.6%，反映了拜登对新能源项目的支持。
2024财年美国政府的收入如何？2024财年美国财政收入4.92万亿美元，较FY2023增长10.8%。企业盈利上升、企业所得税收入大幅增长了26.3%；个人所得税和工资税分别较FY2023增长11.5%和5.9%。
“政府效率部”削减2万亿支出的目标，现实吗？
“政府效率部（DOGE）”负责人马斯克承诺削减2万亿美元预算（即6.8万亿支出中的近30%）。从财政支出的两大类来分析（图9），节省2万亿难度较大。
第一类是强制性支出（Mandatory），约占联邦政府支出的74%。
强制性支出包括医疗保险、医疗补助、社会保障、净利息支出、退休军人和联邦雇员工资等。随着人口老年化，医保社保支出占比趋于上升；而削减医保支出，推进也较困难。马斯克还提出将政府机构的数量削减75%。裁员固然可以降低雇员工资支出，但这仅是强制性支出中的很小一部分。
第二类是自由裁量支出（Discretionary），约占联邦政府支出的26%。
自由裁量支出分国防、非国防两小类，分别占比约47%、53%。预计削减的目标以非国防类自由裁量支出为主，例如，自然资源和环境支出、教育和培训支出、社区发展支出等。
2025年美国赤字率怎么看？
债务上限的谈判将在2025年再次启动，当地时间12月27日，耶伦表示“最早将在2025年1月14日至23日期间触及债务上限、启动‘特别措施’”。债务上限问题或掣肘上半年的财政支出；待新的债务上限协议落地，财政空间将打开。
尽管待上任的财政部长贝森特致力于大幅削减赤字，我们仍预计2025年赤字率难以削减，或在6.2%-6.5%附近；财政支出结构中，净利息支出的占比将进一步上升，继续对自由裁量支出形成挤压。
风险提示：特朗普的政策超预期，美国经济基本面超预期。
注：本文来自民生证券2024年12月29日发布的《年终盘点：美国6.4%的赤字率向何方？》，报告分析师：裴明楠 SAC编号 S0100524080002
