报告摘要 核心观点： 10月、11月连续2个月呈现企业营收磨底，名义库存与实际库存同步回落，主动去库超势显示经济刺激政策在实体部门的传导与效果验证仍需要时间。12月23至24日，全国财政工作会议指出，2025年将提高财政赤字率，安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。在“适度宽松”的货币政策与更加积极的财政政策的政策组合拳下，超常规逆周期调节有望助力库存周期企稳回升。 中央经济工作会议重提货币政策“适度宽松”，短期内有望迎来降准降息，近期国债利率快速下行。12月27日，十年期国债收益率降至1.70%，为近5年低点，为红利风格性价比打开空间。另一方面，绩差股面临的退市风险导致部分资金集中调仓，引发市场波动。 新的分红和退市规则将于2025年1月1日正式实施，上市公司2024年年报将成为首个适用的年度报告。近期配套政策落地，激励上市公司进行分红并加强分红力度。在当前经济弱复苏背景下，预计政策引导下短期市场风格或将持续向红利、大盘风格倾斜新“国九条”强化上市公司现金分红监管下，原本具有分红能力和分红意愿但实际分红率较低的公司，或将加速提升分红率，为投资者贡献超额收益。通过ROE稳定性高、资本开支低和账上现金充足三个维度筛选，有望加速提升分红的行业为城商行Ⅱ、农商行、国有大型银行Ⅱ、油服工程、乘用车等行业。 统计A股上市企业近12个月股息率，央企平均股息率高于市场平均水平，高股息指数成分股中央国企占比较高。由于央国企盈利稳健且分红较高，过去五年高股息指数的表现优于市场。在政策端央企市值管理持续推进下，后续可重点关注央企高股息方向，央企市值占比前五的行业为石油石化、通信、银行、公用事业、建筑装饰。 中航证券军工组对军事智能化发展趋势与判断为价值量及占比不断提升；深度参与国防军工的各个环节及领域；带动新一代军工电子的产业发展新逻辑与趋势；优先提升“算力”基础，智算中心正在进行能力建设。建议关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会。 投资建议： 政策层明确稳住股市。结构上，重提适度宽松的货币政策，短期红利板块有望跑赢市场。中期看，提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线。
