政策预期博弈，红利表现占优 11月以来，市场围绕国内政策预期与海外大选后的关税预期进行博弈。相比于特朗普言论带来的“关税预期”，我们认为年底的中央经济工作会议及本轮的政策决心所带来的“政策预期”对于市场的定价影响或占优更重要的权重。回看市场，会发现机构的表现仍然审慎：尽管会议内容积极，但市场的反应并未达到预期。站在当下，面对本轮红利资产的行情，我们主要关注两大问题：近期红利资产为何占优？往后看，红利资产有何表现？ 红利资产占优的原因及展望 1、红利资产占优的原因：资金、政策节奏与风险偏好。（1）从资金视角看，保险资金等绝对收益的配置型资金的年末配置动力强，或是红利的增量资金主力。 （2）从政策节奏视角看，年底进入政策真空期，机构对市场的定价能力增强，更青睐红利资产。（3）从风险偏好视角看，当前机构态度仍然审慎，尚未摆脱红利资产“路径依赖”。 2、本轮红利行情的持续性：短期驱动回摆，长期或并非主导。（1）红利行情占优的核心驱动力：海外风险偏好（负相关）、国内风险偏好（负相关）、中国经济（正相关）。短周期来看，近期红利风格的相对优势主要源自三大核心驱动力的回摆：海外风险偏好的超预期扰动+国内风险偏好+经济基本面仍在盘整。（2）尽管红利风格短期或仍可持续，但我们认为红利风格或不是2025年的主导风格。结合DDM模型，我们认为红利风格的相对优势或最多持续到2025年3月，之后成长风格会重新占优。我们判断，2025年红利资产或处于“有绝对收益没有相对收益”的定位。 坚定政策信心，降低斜率预期，牛市第二阶段核心主线“成长+消费” 当下已经处于“牛市第二阶段”的市场，我们需要“坚定政策信心，降低斜率预期”。在海外新一轮经济周期和政治周期中，需要坚定“以我为主”。对于红利板块，我们建议在2025年将红利作为底仓配置，并更关注长期价值，从优化中寻求超额。建议关注“中特估高股息”优化方法的长期投资价值。 行业配置建议：“4+1”推荐，坚定2025年“成长+消费”核心主线的判断 “4”个行业方向：（1）科技成长“以我为主”：建议关注半导体、信创、军工、高端装备、卫星；（2）资本市场重要性提升下的牛市排头兵：券商、保险；（3）政策超预期下风险偏好回升：地产链、新能源、医药；（4）先促消费政策后内生性复苏的消费品种：包括家电、轻工、汽车（包括两轮电动车）、食品饮料、美容护理； “1”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓：沪深300增强、央国企红利蓝筹。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。
