从卖空的角度看，比起卖空带来的价格压力，流动性对于港股中小型股的价格影响力更强。
2024年8月以来，港股中小盘久违地跑出超额收益，虽然在10月8日往后的调整中回撤较多收益，但近期小型股指数又再次跑出超额收益，这背后与小型股持续的交投热度以及南向资金流有关。历史上来看，港股中小盘跑出超额收益的阶段通常都伴随着较高水平的交投热度，以及南向资金的快速流入。而近期小型股的交投热度维持高位震荡，并且南向资金流入中小型股的体量也来到历史高位且趋势向上，小型股的行情有望延续。另外从卖空的角度看，比起卖空带来的价格压力，流动性对于港股中小型股的价格影响力更强。
▍港股小盘在10月8日的调整后，再次跑赢大盘。
2024年8月初自10月初的港股行情当中，港股中小盘久违地跑出超额收益，而在10月8日往后的调整中，港股中小型股的超额收益回撤，尤其小型股的跌幅最大达到20%，体现了小盘股的波动性。但是10月下旬以来，港股小盘相对市场又再次跑出超额收益，10月中旬的调整后，截至12月11日，小盘的累计收益又再次跑赢港股大盘，港股中小型股行情延续。而中小型股主要在资讯科技、可选消费、金融、电讯等行业相对大型股对应行业有更好的表现。
▍小型股交投热度高位震荡，符合行情延续的必要条件。
从交易情况来看，中小型股目前的交投热度处于历史高位。截至12月13日，恒生大中小型股指数的换手率分位分别处于2015年以来的95%/96%/89%；中型股与小型股的超额成交占比的历史分位数分别为87%/99%。历史来看，当小型股跑出超额收益时，其超额成交基本处于历史均值以上甚至高位，因此我们推断小型股的成交热度是小型股阶段性超额收益的必要条件。而当前小型股的市场交投情绪有望继续支撑跑出超额收益的趋势。另外近期中小型股的卖空情况也有所好转。
▍南向资金加速流入中小型股，中资持股比例持续上行。
近年来港股中小型股的行情基本由南向资金所推动，而本轮中小型股行情也见到南向资金的快速流入，结合南向资金流入行业与其价格表现，再次验证中小型股行情与南向资金的相关性。截至12月18日，中资（南向+内资）对中小型股的持股占比达到31.1%；另外南向资金往中小型股的资金流（MA10）快速上行，截至12月10日，流入的体量也达到历史均值以上1.5倍标准差的位置，并且呈现上行趋势。结合历史情况，南向资金仍持续流入中小型股的态势下，中小型股的超额表现有望延续。
▍不可卖空的中小盘长期跑输，流动性更为重要。
港股作为立体化的市场，卖空对股价的压制长期受到关注。但我们发现对于港股中小型股，卖空虽然也会对股价造成压力，但流动性不足所造成的股价压制要比卖空因素更为明显。具体来看，以季度调整的不可卖空（基本为流动性不达标）的港股中小型股对比中小型股指数，2022年以来的12轮调整中，有10轮不可卖空的中小型股平均收益跑输指数；另外因流动性达标而被纳入卖空名单的小型股，在纳入后一个月相较指数还能跑出超额收益，反映流动性对港股中小盘的重要性。
▍风险因素：
1）历史情况对未来借鉴有限；2）地缘冲突加剧；3）中国经济复苏与政策推出不及预期；4）南向资金流入态势趋缓；5）外资对中国资产的态度转向。
注：本文节选自中信证券研究部已于2024年12月22日发布的《港股策略专题—港股中小盘情绪维持，行情有望延续》；徐广鸿；王一涵
