上周A股震荡缩量，通信和电子行业领涨。海外方面，美联储12月议息会议如期降息但指引鹰派，降息放缓预期升温，全球权益多数调整，美元指数周中突破108。国内方面，11月经济数据表现分化，社零和投资增速回落，工业生产和地产销售数据边际改善，10Y国债收益率下行至1.70%。年末政策空窗期，A股市场震荡加大，流动性有所缩量，上证指数和创业板指下跌0.70%和1.15%，科创50上涨2.17%，全A周度日均成交额环比下降21.2%至1.52万亿元；结构上，申万31个行业中仅通信、电子和银行行业收涨，通信和电子行业受益于国内大模 型等催化领涨，涨幅分别为4.27%、3.55%；概念方面，光模块、ASIC芯片指数表现居前，涨幅分别为11.6%、10.9%。 海外方面，美联储12月会议鹰派降息，点阵图指引2025年仅有2次降息。当地时间12月18日，美联储12月议息会议如期降息25BP，但对于后续降息指引表态偏鹰，点阵图显示2025年仅有2次降息，幅度共计50BP（9月点阵图为4次100BP）；经济预测体现对物价粘性的担忧，联储的风险平衡再度偏向通胀，2025年GDP增速预测由2.0%上修至2.1%、PCE增速预测从2.1%上修至2.5%。此外，会后鲍威尔还表示部分官员已开始评估特朗普政策的潜在影响，目前还较难定论。会议当日，市场进一步定价降息放缓，美元指数上涨1.23%至108.3，10Y美债利率上行约12BP至4.52%，美股三大指数下跌2.5%-4.0%；非美货币流动性约束加大，美元兑离岸人民币汇率贬值0.5%至7.32。 国内方面，11月经济数据表现分化，基本面持续改善的基础仍需巩固。11月经济数据分化修复，亮点在于工业生产和地产销售，消费与投资增速回落。11月，规上工业增加值当月同比5.4%（前值5.3%），设备更新政策相关的高技术制造业和装备制造业同比增速更高；地产刺激政策效果进一步显现，商品房销售面积累计同比-14.3%（前值-15.8%），单月销售面积同比转正3.2%（前值-1.6%），但投资、新开工、房价等指标仍在承压；社零当月同比3.0%（前值4.8%），增速回落一定程度受10月购物节消费分流影响，结构上，“以旧换新”政策支持的汽车类、家具类零售额同比增长6.6%、10.5%，增速较上月进一步加快；固定资产投资累计同比3.3%（前值3.4%），制造业和基建投资增速基本持平前值，地产投资仍然延续下跌态势。 资本市场方面，政策推进央企市值管理改革、优化分红派息手续费优惠。12月17日，国资委出台《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，明确央企市值管理工具箱，支持央企上市公司开展有利于提高投资价值的并购重组、增强现金分红的稳定性和持续性、建立常态化股票回购增持机制并规范减持行为、积极解决控股上市公司长期破净问题等，明确将市值管理纳入央企负责人经营业绩考核，强化正向激励。12月17日，中国结算发布通知，自2025年1月1日起，对沪、深市场A股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施，以进一步加大上市公司分红激励力度，推动增强投资者回报。 综合来看，短期A股市场进入国内政策空窗期，震荡格局将延续，中长期向上方向保持不变，阶段性防范外部风险对预期的扰动。结构上，继续建议关注政策支持和产业转型方向，包括以新质生产力和先进制造为代表的成长风格、国企改革及并购重组相关机会。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。
