美元超预期扰动，内需仍有待政策进一步发力，市场进入跨年配置行情。11月经济数据显示生产偏强需求端偏弱的格局延续，当前内需数据修复的预期尚未明朗。12月美联储如期降息25BP，但本次会议决议相较此前市场预期更为鹰派，受此影响，美元超预期上涨，非美货币、金价和美股走低。结合年度策略，我们认为海外货币政策的变化对于A股的影响更多在于节奏而非方向。短期超预期上行的美债利率或一定程度冲击短期A股风险偏好，但本轮A股并非外资主导，国内财政发力落地+货币政策宽松基调并未发生改变，A股估值修复行情趋势不改。下周起市场将进入政策与数据的阶段性空窗期，市场大概率进入跨年行情的配置之中。短期视角下，大小盘风格面临再均衡过程，但内需数据企稳前，大盘占优的趋势尚未形成，市场结构上仍将延续小票占优、主题偏强的格局。 小盘内部或将进入轮动加速阶段。近年来，小/大盘比价走势以小盘风格的涨跌方向为主导项，背后是近年小盘风格波动率较大盘更高，因此小/大盘比价走势与全A指数走势具有较高同向性。小盘近期波动放大，背后有三点原因：一是短端性价比有所降低。如小/大盘比价走势接近年内阻力位高点，反映本轮市场反转以来，小盘风格的阶段性价比有所降低。二是小盘风格内部的一轮完整轮动已近结束。我们以2023年底的中证2000成分股作为小盘池，并将池内全部成分股赋予不同中信风格，等权观察不同小盘子风格的相对走势，自今年9月13日中证2000指数整体开启上行后，小盘风格内部沿着小盘金融-小盘成长-小盘消费先后占优的顺序完成了一轮完整的内部轮动，相继助力中证2000指数达到近期高点。三是小盘背后的资金面扰动。如1）融资余额的放缓（表征更青睐小盘风格的活跃资金开始降低头寸），2）量化监管政策的预期扰动也导致了近期小盘回调，3）近期长端利率下行较快，部分负债端成本较为刚性及再投资压力较大的资金，如险资，在开门红较为稳健的背景下也有需求进一步加大对红利方向的配置。考虑当前仍处于经济预期交易阶段，大盘风格主升并引导风格扭转的可能性偏弱，后续关于小/大盘比价走势的路径推演大概率仅为两种，一是再度切换至小盘成长（类似本周后半周）相对占优，二是通过大盘更为抗跌的方式转至大盘风格相对占优（类似本周前半周）。前者或更依赖，通过小盘风格整体内部不同子风格加速轮动的方式进行呈现，后者需进一步关注保费预录方式下，年后保险收入“开门红”后对红利的潜在增量配置。 2024年下半年以来豆包大模型调用量高速增长，视觉理解模型价格已进入“厘时代”。AIGC应用进入放量阶段，大模型性价比进一步提升，以豆包大模型为代表的大模型成为AI产业链“串联者”带动整个AI产业链景气上行。中长期来看，科技和高端制造特别是AI产业链及机器人产业链仍是最具产业趋势与风格合力的方向。此外，消费板块中的部分新兴消费具有结构性需求提升预期，如“谷子经济”、“宠物经济”等，仍是年内及2025年值得配置的方向。 比亚迪入局具身智能。近期比亚迪在具身智能研究团队招聘文中透露公司具身智能研究团队已开发完成智能协作机器人等产品，成为又一家入局具身智能赛道的汽车主机厂。2022年后AI大模型的发展重构了具身智能行业，随着国内汽车主机厂陆续入局具身智能行业，具身智能有望加速进入工厂场景训练，早日实现产业化应用。远景下若国内机器人产业链实现崛起，将推动减速器、控制器、伺服系统等主要零部件的国产替代进程。 已披露2024年业绩预告公司盈喜占比达88%以上，新质生产力相关行业占比较高，电子组件、半导体设备、集成电路、云基础设施服务等表现不俗，整体近三成的盈利增速中值平均数也较为契合市场对新质生产力相关行业的发展预期。 风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。
