导言： 2024年12月19日，日央行以8-1的投票结果宣布将政策利率（无担保隔夜拆借利率）维持在0.25%。本次会议按兵不动符合市场预期，但与市场预期的鹰派表态预期不符，植田和男表态偏鸽，未对1月加息作出肯定回复，会后日元出现显著贬值。 平安观点： 会议透露哪些信息？表态偏鸽，未如市场预期的对1月加息作出更多肯定回应。会议声明较上次无明显变动，但本次会议内部出现分歧，一票提议加息25BP。植田和男整体发言中性偏鸽，表示暂缓加息主要基于对工资趋势、海外经济的不确定性和下一届美国政府政策的评估。对于明年1月降息前景，并未如市场预期的“对1月会议加息作出更多肯定回应”，而表态加息节奏维持边走边看，薪资涨幅为后续货币政策制定的主要依据。 此次为何不调整？日央行陷入两难（汇率贬值+通胀上升的风险VS涨薪与涨价正循环尚未确定）。交易层面，8月股市大幅回调后，日央行货币政策重视与市场的沟通，强调政策可预见性，叠加年末海外市场流动性通常相对欠缺，日央行按兵不动试图避免重演7月底超市场预期加息而引发股市大幅回调的情景。基本面层面，日央行仍在等待循环能够持续实现的确定性线索。今年“春斗”后居民名义工资增速稳健提升，实际工资增速也在转正途中。同时，服务通胀表现较为稳健，或指向劳动力成本转嫁至通胀的过程相对顺畅。但作为“工资与通胀”循环传导环节的实际消费支出增速自5月以来有所放缓，后续进一步的上行或还需等待薪资的提升。政治层面，石破茂政府在国会通过2024财年追加预算法案以刺激经济，12月暂停加息或降低国内借贷成本提高的风险，叠加特朗普政府经济政策不确定性较大，日央行或仍需进行评估。整体来看，我们预期日本“工资—通胀”良性循环或在明年持续实现，考虑到春斗涨薪数据需明年3月才公布初步结果、特朗普政策亦需其明年1月上任后才能知晓大致轮廓，我们预计日央行在明年一季度仍或加息一次，幅度为25BP，下半年或仍将加息，在明年年底有望加息至0.75%-1.0%。 对日元、日股影响几何？日元短期或表现不佳，中期或温和升值；日股短期或延续震荡行情，中长期仍有配置价值。日元方面，受媒体提前吹风以及近期美日息差有所扩大的影响，日元已提前出现贬值，短期日元或维持震荡。往后看，明年上半年伴随美联储降息、日央行继续加息，美日利差或将维持缩窄，日元或温和升值。日股方面，短期日股或延续震荡行情，明年日本经济持续增长的可能性加大，叠加日企盈利有支撑，预期日股或将维持上涨趋势。日股的负面压力主要来自于日元升值对海外收入的稀释，在明年日元温和升值的情形下，汇率负面冲击力度或相对有限。 风险提示：日本通胀超预期陷入低迷；日央行经济出现超预期下行；美联储货币政策超预期降息；地缘冲突升级；市场金融风险加剧。
