摘要： 外部不确定性增加，日经指数小幅下跌。月初，随着美国大选落地、特朗普交易继续推动美股大涨，日股跟随美股上涨，金融板块领涨大盘。但随后美联储降息预期减弱，且投资者对中国经济的信心回落，抑制了日经指数的上涨势头。月底，随着乌克兰局势恶化、特朗普宣布对中国、加拿大和墨西哥加征更严厉的关税，日经指数表现较为疲软。整体来看，11月日本股市持续震荡，日经指数累计下跌2.2%；年初至11月底，日经225指数累计上涨约14.2%，其中彭博EPS一致预期上涨13.3%，动态PE上涨0.7%。11月外资净流出27.5亿美元，继10月小幅净流入后重新转为净流出；2024年外资累计净流入87.7亿美元。 11月日元小幅波动，聚焦美日央行会议。月初，受特朗普交易影响、美联储降息预期减弱，美元指数走强，美日汇率继续上升。11月下旬，随着美联储降息预期重新加强，美债利率走低，日元/美元从156的高位回落；同时，月底日本央行行长植田和男表示，“通胀和经济趋势的发展符合央行预测，加息正在临近”，进一步推动了日元的升值。 日本10年期国债利率突破1%，核心CPI继续下行。月初，受特朗普交易影响、美联储降息预期减弱，美债利率继续上涨，拉动日本10年期国债利率突破1%。11月下旬，随着美联储降息预期重新加强，美债利率走低，日本10年期国债利率从1.08%的高位回落。日本10月核心CPI（剔除新鲜食品）同比2.3%，核心核心CPI（剔除新鲜食品和能源）同比2.3%，前值为2.4%和2.1%。 11月矿业、证券和运输设备板块表现最优，建筑、制药和纺服板块跌幅较大。11月TOPIX指数下跌0.6%，其中，受益于利率上升、证券板块表现亮眼，11月上涨9.2%；而受入境消费扩大和信息技术投资增加等影响，运输设备、仓储港口、零售和信息通信板块涨幅居前。另外，部分外需相关企业受AI需求旺盛、数据中心投资拉动，业绩超出投资者预期，但除AI相关企业外的电子设备和材料复苏慢于预期，精密仪器和机械板块表现疲弱。 风险提示：地缘政治风险、汇率风险、流动性风险。
