主要观点： 中央政治局和中央经济工作会议预期兑现、利好落地，短期内政策再次大力度加码的概率偏低，后续可观察已有政策的持续落地。11月经济数据预计整体符合预期提振有限，因此市场将回归震荡。配置上，消费成为新阶段主线越发明确，具体可关注中小盘价值，行业关注医药、餐饮旅游、农牧、汽车、家电、家居家装。成长板块分化加大，关注估值潜在扩散方向，主要包括通信、电子。 市场观点：震荡以待有力度宏观政策落地或经济基本面超预期改善 政策预期兑现，市场回归震荡。市场对中央政治局与中央经济工作会议预期兑现、利好落地，市场将回归震荡。后续市场重新上涨的契机重点关注中央经济工作会议重磅政策的落地或经济基本面出现更超预期的改善证据。近期可以期待的举措包括：消费品“以旧换新”政策接续与2025年规模、降准以及各部委年度工作会议透露政策细节等。从已公布宏观数据和高频数据看，预计11月宏观经济数据符合预期，对市场明显提振作用有限。 市场热点1：中央经济工作会议后有哪些政策可以期待？市场对中央政治局会议和中央经济工作会议预期兑现，转向博弈后续政策落地。我们认为，可以关注四个方面：①消费品“以旧换新”政策接续、2025年规模等；②12月是否降息降准；③财政政策如提高赤字率具体水平是否提前公布或披露相关信号；④各部委年度工作会议透露的政策细节等。 市场热点2：如何看待即将公布的11月宏观经济数据？12月16日将公布11月宏观数据，根据已公布数据和高频数据，预计11月并未出现明显趋势变化。其中外需延续较高景气，内需在前期政策带动下有所改善，但并未加速上行，整体数据符合预期。此外，中央经济工作会议表示年度经济任务目标预计可顺利完成，市场对12月的预期可能会有所抬升。总的看，11月宏观经济数据预计不会对市场形成明显提振。 行业配置：消费阶段性主线地位逐步确立，成长科技更倾向潜在扩散方向 12月第2周消费接替成长成为阶段性主线机会的确定性进一步增强，同时AI主题机会仍然亮眼。这与我们一直强调的政治局会议和经济工作会议前，成长主题性机会继续耀眼，但需同时布局会后消费和地产链的阶段性机会，判断节奏基本一致。往后看，市场的主线机会有望继续往消费方向切换，而原有强势的成长科技板块将出现更大更明显的分化，其中具有潜在扩散性的方向可能还存在一定空间。具体可关注两条主线：1）在消费系统重要性提升下，有估值或景气修复的消费品，这将成为后续的阶段性主线，包括医药、餐饮旅游、农牧、汽车、家电家居。2）成长科技板块中的潜在扩散方向，包括通信、电子。 配置热点1：如何看待成长方向的机会？根据我们的复盘报告显示，泛TMT行情空间取决于估值提升空间，而估值存在客观天花板，其中计算机估值百分位天花板在90%左右、通信估值百分位天花板在70%左右、传媒估值百分位天花板在80%左右。电子估值百分位天花板在70-75%左右，然后有望过渡到基本面支撑。截至2024年12月13日泛TMT行情的估值百分位和历史可比天花板对比判断，后续配置价值上，通信＞传媒≈电子，而计算机配置价值偏低。 配置热点2：后续风格会切向消费吗，大盘还是中小盘？市场主线向消费风格切换迹象越发明确。其中成长风格积累涨幅多、催化事件减少，安全边际有所下降。金融风格当前虽流动性充裕，但经济基本面改善幅度仍偏弱。周期风格主要受经济上行周期弹性和价格景气的明显掣肘。而消费风格，政策发力、需求端改善有望带动业绩预期改善和估值修复，且前期滞涨也带来较高安全边际。具体偏向上，考虑到当下个人投资者交易力量仍然占主导，中小盘风格占优特征明显，这种交投结构预计短期内仍将延续，因此消费风格的中小市值板块更值得关注。 风险提示 政策速度力度、经济基本面修复不及预期；市场一致性行为加剧波动；美联储政策鹰派风险等。
