宏观：超常规逆周期调节，全方位扩大国内需求 12月09日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，分析研究2025年经济工作。会议提出“更加积极有为的宏观政策，全方位扩大国内需求，稳外贸稳外资”，通过积极的宏观政策对冲潜在的经济下行压力。“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，叠加扩大国内需求和高质量发展，完成明年的经济工作目标。资本市场方面，会议强调，要“稳股市楼市”，防范化解重点领域风险和外部冲击，明确了“外部冲击”的客观存在，说明在政策应对上，会议对明年可能受到的外部冲击有较为充分的准备。 会议指出了明年逆周期调节的“超常规”基调，结合“充实完善政策工具箱”，预计后续将会有新的增量政策的出台。此外，对宏观政策的前瞻性和有效性也有明确的要求。我们在9月26日的点评中提到，第一轮的货币财政政策主要解决的是各个市场的流动性问题，第二轮的货币财政政策主要解决的是增量问题，包括规模和投向，保证投向的效果。从12月9日的会议来看，增量的规模可期。 “更加积极”的财政政策，配合“全方位扩大国内需求”，财政政策的增量可能不再是传统的投资导向，消费权重有明显的上升。会议指出，要“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。在排序上，消费在投资前，预期会有更多的促进消费的政策举措，例如继续消费补贴，从商品消费补贴扩大到服务类的消费补贴；生育补贴等。在投资方面，强调要提高投资效益，预计传统的供给侧投资有所下降，结合高质量发展的要求，具体投向和投资方式后续还需要看到具体的文件指导。 货币政策立场转向明确，要“适度宽松”。上一轮明确适度宽松的货币政策的年份为2009和2010年。2011年以来，货币政策的总基调一直为“稳健”。从9月开始，潘功胜行长首次提出“坚持性”的货币政策立场，9月中共中央政治局会议中也不再提及稳健的货币政策。本次会议中，明确改为“适度宽松”，未来更多降息降准操作可以期待。 风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。
