教培：行业进入常态化发展，看好头部机构份额提升。2024年暑期重点公司收入端保持较快增长，从递延收入来看秋季增速预计有所放缓，但仍维持较高景气。中长期维度，从“双减”前的行业发展规律来看，头部机构由于较强的品牌效应、领先的教学教研体系、成熟的管理经验，市场份额持续提升，行业有望向头部机构集中。 奢侈品：区域结构再平衡，寻找反转机会。2024年，由于海内外宏观经济的不确定性和奢侈品价格的持续上涨，全球个人奢侈品消费下滑2%，消费者数量较2022年下降12.5%，全球主要市场中，中国大陆成为最大拖累项。各集团经过一年调整，中国市场的风险敞口正在缩小，同时随着中国经济刺激政策的出台，以及品牌定位和策略调整，奢侈品集团业绩有望迎来改善。 电商：行业格局趋稳，重估电商平台。行业不再追求低价竞争，拼多多国内核心广告收入边际放缓至24Q2-Q3的不足30%；直播电商降速，对货架电商冲击递减，抖音GMV增速9月下滑至不到20%，快手24Q2后电商GMV同比增速降至15%左右。阿里电商主业GMV回到正增长，京东亦受益于国补政策Q3零售增长6.1%，我们认为行业竞争格局呈现出趋稳趋势，龙头有望实现重估。 连锁餐饮：供给过度下的困局和选择。餐饮供给仍呈净增加趋势，据企查查，截至2024年8月，全国餐饮相关企业存量同比增长9.4%；竞争激烈导致行业出现大量闭店，截至2024年前8月，全国餐饮相关企业注销吊销量已超过2023年全年的九成。我们看多连锁咖啡喝餐饮出海：1）咖啡行业格局趋稳，瑞幸龙头地位巩固，且同店指标有望在Q4继续改善；2）中餐出海空间广，看好火锅龙头出海标的特海国际，管理运营能力强，经营数据&盈利能力呈上升趋势。 虚拟资产：行业趋势正盛，中国香港web3.0政策持续强化。比特币具备稀缺性，已于今年完成第4次减半，每一区块链挖矿奖励减半至3.125BTC。香港web3.0政策持续强化：1）目前已有3家虚拟资产交易平台持VATP牌照，11家获deemedlicense；2）已推出稳定币发行人沙盒，预计年内提交稳定币相关法案草案；3）已推出Ensemble项目，首阶段聚焦四大代币化资产用例主题。 订阅制娱乐平台：平台具备稀缺性，看好龙头经营杠杆释放。海外：奈飞+Spotify深耕平台内容，进击全球打开天花板。国内：在线音乐平台“一超一强”格局稳定，由付费用户数和ARPPU双轮驱动增长，经营杠杆持续释放。TME会员数增长边际放缓，提升ARPPU逐渐凸显重要性，主要通过缩折扣和提升SVIP规模，而网易云音乐目前仍侧重于扩大用户规模。 SaaS：口碑积累，技术焕新。在AI逐渐成为新生产工具的趋势下，平台化产品的智能化是增量业务的主要观测点，头部公司依靠客户基础已有明显的订单变化，我们建议关注已有产品落地和大模型合作加持下的后续订单变量。 垂类平台：国内垂类平台已渐具规模效应，强者恒强的演绎下，我们建议关注政策帮扶的消费相关产业变化，包括地产交易平台贝壳和二手交易平台万物新生。 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。
