A股的“医药一哥”要赴港。
12月9日晚，恒瑞医药（600276.SH）发布公告表示，“为深入推动科技创新和国际化双轮驱动战略，进一步助力公司国际化业务的发展，恒瑞医药拟在境外发行股份(H股)并在香港联交所主板上市。”并聘请安永会计师事务所为审计机构。
相比于恒瑞医药在资本市场上的速度，同行百济神州、君实生物等国内药企早已在港股上市，旗下药品也进入欧美市场。
药企纷纷“卷”向海外背后，是国内市场正在不断“内卷”，面临“以价换量”“集采压力”等，财务数据显示，2015年~2020年，恒瑞医药的净利润率都在22%以上。但2021年~2023年，恒瑞医药净利润率下降至17.31%~18.75%区间。
“内卷”压力下，向外“卷”会是新出路吗？
此外，恒瑞医药赴港后，孙飘扬夫妇的资本版图也将进一步扩大。目前孙飘扬在A股实控“A股医药一哥”恒瑞医药，孙飘扬的配偶钟慧娟，实控“港股医药一哥”翰森制药，两人也因此被称为“医药界的神仙眷侣”。如恒瑞医药赴港上市成功，孙飘扬夫妇也将进行第三次敲钟。
01 内卷激烈，恒瑞医药“打折”卖药
9天前，11月30日，恒瑞医药董事长孙飘扬还在第九届医药创新与投资大会上表示，创新药行业比较突出的问题是“内卷”，尽管现在都在说“出海”，但“内卷”的问题没有得到改变，而且还有加剧上升的趋势。
据《新京报》报道，目前全国公立医院采购的药品中，目录内药品采购金额占比已超90%。
西南证券在研报中指出，国家已经针对创新药的医保药品进行过多轮谈判，首次入选的创新药品，平均降幅基本都在40%-62%之间，绝大多数创新药进入医保之后实现了以价换量，销售额大幅增长。
在以价换量方面，恒瑞医药的降价幅度超出行业水平。
据恒瑞医药公告，2023年公司有瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净3款创新药正式执行医保价格，平均价格降幅达65%。这相当于打了3.5折，可谓“微利”出售。
效果也很明显，2023年，恒瑞医药营收达到228.2亿元，同比增长7.26%，净利润43.02亿元，同比增长10.14%，结束了2021年~2022年营收、净利润连续下降的趋势。
2024年前三季度，恒瑞医药营收、净利润分别达到201.9亿元、46.2亿元，预计全年同比继续增长。此前，恒瑞医药营收最高的是在2019年，达到232.9亿元，2024年是否有望追平或超过历史最高值，还有待观察。
不过，在大幅“降价”的同时，恒瑞医药的净利率也不可避免的出现下降。
财务数据显示，2015年~2020年，恒瑞医药的净利润率都在22%以上。但2021年~2023年，恒瑞医药净利润率下降至17.31%~18.75%区间。
对于12款药品进入2024版新医保目录的影响，恒瑞医药表示，这将有利于药品的销售，对公司经营业绩的影响暂无法估计。
同时，恒瑞医药还给出数据，上述12款药品2023年度合计销售额约为34.60亿元，2024年1-3季度合计销售额约为40.08亿元。
来源：东方财富网
此外还值得注意的是，恒瑞医药在降价的同时，还发布了股权激励计划，其中设置了解锁奖励需达到的目标，这也是推动恒瑞医药营收上涨的动力之一。
据了解，2024年9月9日，恒瑞医药发布员工持股计划。根据100%解锁的业绩目标：2024年、2025年、2026年创新药收入需达到130亿元、165亿元、208亿元，同比涨幅分别为23%、27%、26%，此外还设定了新分子实体IND获批数量目标和创新药NDA申请数量（包含新适应症）目标。
02 “卷”向海外，多款产品顺利上市
面对境内医药市场的利润空间不断收缩，恒瑞医药决定出海。
据《经济观察报》报道，恒瑞医药董事长孙飘扬近日表示，恒瑞医药主要是“借船出海”，有两种模式，一是和国外大公司合作，授权给他们；二是和国外大资本合作，借助他们的投资经验。
而对于“独自”出海，孙飘扬表示，除了国外临床费用高昂的问题，还有未来商业化的问题，不确定因素比较多。
据恒瑞医药介绍，2024年下半年以来，恒瑞医药加强国际合作，海外首仿产品顺利上市，其中2款首仿产品“布比卡因脂质体注射液”“注射用紫杉醇（白蛋白结合型）”相继获准在美国上市，前者是该品种在全球范围内获批上市的首仿药，有较高的技术壁垒，后者为美国FDA批准上市的该品种首仿药。
此外，恒瑞医药还重新向美国FDA提交了卡瑞利珠单抗（艾瑞卡®）联合甲磺酸阿帕替尼（艾坦®）（“双艾”组合）用于不可切除或转移性肝细胞癌患者一线治疗的生物制品许可申请（BLA），已经得到正式受理。
来源：公司公告 恒瑞医药全球研发体系
平安证券研报分析称，当前药企的行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”，其中，海外市场相比国内具有更大的行业空间。
在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。
03 同行追赶在即，孙飘扬夫妇谁更胜一筹？
相比于恒瑞医药在出海这件事上的谨慎，同行百济神州、君实生物等则显得更为直接。
来源： 罐头图库
据医药领域自媒体“健识局”发文称，部分药品在国内与美国的年度费用，能有25倍的价差。
据介绍，在国内，百济神州的PD-1抑制剂“替雷利珠单抗”经医保谈判后价格调整为1253.53元/支，年治疗费用不到5万元。但“替雷利珠单抗”在美国的采购成本价却达到每月15075美元，约合人民币10.6万元/月，年费用约合人民币127万元。
虽然美国市场已有默沙东的K药、百时美施贵宝的O药拿下了同一适应症，但百济神州官方新闻稿中明确提到，该产品定价比美国同适应症PD-1疗法低了10%。
换个角度看，尽管比竞品便宜，但价格仍旧非常惊人。对比来看，百济神州“替雷利珠单抗”在美国市场的年治疗费比国内贵了25倍。
来源： 罐头图库
打开美国市场后，百济神州还进入了欧洲市场。 11月27日，百济神州又宣告，欧盟委员会已批准百泽安®（替雷利珠单抗，英文商品名：TEVIMBRA®）联合化疗用于食管鳞状细胞癌（ESCC）和胃或胃食管结合部（G/GEJ）腺癌患者的一线治疗。
百济神州在营收上也进入“收获期”，2023年总营收达到174.1亿元，几乎同比翻番。而在2024年上半年，百济神州总营收已达119.8亿元。如果百济神州2024年全年营收超200亿元，将比肩恒瑞医药。
除了百济神州外，还有很多同行也在海外市场打开局面，比如君实生物的特瑞普利单抗已在包括中国、美国、东南亚及欧洲等多个地区开展了超过15个适应症的40多项临床研究，不仅是首个成功通过FDA审批的国产PD-1药物，还是欧洲首个且唯一获批用于鼻咽癌治疗的药物，同时也是欧洲唯一获批用于不限PD-L1表达的晚期或转移性食管鳞癌一线免疫治疗药物。
相比百济神州、君实生物，虽然恒瑞医药有更多的药品进入医保范围，可从恒瑞医药的节奏和孙飘扬的近期表态来看，其面对同行的竞争，仍然不敢放松，未来海外市场的竞争或将成为更大的竞争舞台。
此外，恒瑞医药赴港，也将和自己的“近亲”同台竞技。
恒瑞医药董事长孙飘扬的配偶钟慧娟，实控着“港股医药一哥”翰森制药。
孙飘扬与钟慧娟也被称为“医药界最有钱的夫妻”，一个控制着“A股医药一哥”恒瑞医药，一个掌管着“港股医药一哥”翰森制药。 在2024胡润百富榜上，钟慧娟以770亿身家排名第42位，老公孙飘扬以650亿身家排名第55位。
恒瑞医药此次赴港，也有望让孙飘扬的身价再上一层楼。 你对A股“医药一哥”赴港的故事怎么看？欢迎下方留言讨论。
本文来自微信公众号“野马财经”，作者：高远山，36氪经授权发布。
