事件： 业绩表现：24年Q3，Shopify营收22亿美元，同比+26%，超彭博一致预期2%。其中商家解决方案营收为16亿美元，同比+26%，其驱动因素包括GMV增长和Shopify Payment渗透率增长，占总营收72%，业务毛利率为40%；订阅解决方案营收为6亿美元，同比+26%，其驱动因素包括平台商家数量上升和Plus定价调整的收益，占总营收28%，业务毛利率为82%。 毛利为11亿美元，同比+24%，超彭博一致预期2%。营业利润为3亿美元，同比+132%，超彭博一致预期30%。EPS为0.33美元，同比+38%，超彭博一致预期23%。自由现金流为4亿美元，同比+52%，自由现金流利润率为19%。 关键指标：1）商品交易总额（GMV）：Q3GMV达697.15亿美元，同比+24%，连续第五个季度GMV增速超过20%，其驱动因素包括商家销售增长、商家数量增长以及国际市场强劲增长。 细分来看，线下GMV同比+27%，在过去三年中实现了翻倍，B2B GMV同比增速超过145%，并已连续五个季度实现三位数增长，国际市场的GMV增长持续超越北美，增速超过30%，跨境交易GMV约占GMV总额的14%； 2）Shopify Payments：该服务渗透率增长至62%，处理的GMV同比+31%。此外Shop Pay拉动了170亿美元的GMV，同比+42%，其驱动因素包括使用Shopify Payments的商家销售表现强劲、使用该服务的商家数量上升以及Shop Pay渗透率的增加； 3）Q3的MRR（月度经常性收入）为1.75亿美元，同比+28%； 4）商家数量：标准、Plus和POS系统的商家数量均有所增加，其中Plus商家占Q3MRR的31%，该表现与Q2持平，而国际商家数量同比+36%。业务动态：1）Shopify Inbox与AI结合，能根据每个商家的独特店铺信息提供回复建议，平均来看，目前商家选择使用推荐回复的次数占总回复次数的50%； 2）新首席技术官上任：新任CTO Mikhail Parikin曾在微软任职超过10年，并领导了AI领域的诸多创新并开发了Copilot等产品； 3）公司目前的销售周期和实施周期耗时为6到12个月，因此预计在企业市场投入营销成本后，于2025年看到该市场的营收贡献，Q3共有16家企业级商家的上线； 24年Q4指引超预期：公司预计Q4营收同比增速为25%～29%，超越彭博一致预期（23%），Q4毛利同比增速接近24%，基本符合彭博一致预期（24.1%），GAAP营业费用率为32%-33%，股权报酬为1.2亿美元，自由现金流利润率预计在21%左右，略高于彭博预期（20%）。 投资建议：我们认为Shopify Payment表现出色，且国际业务和B2B业务还有着第二增长曲线的潜力，同时AI与产品结合进展顺利。此外，本季度聘请前微软AI领域成员Mikhail Parikin作为新CTO，有利于进一步推动AI在广告与消费者搜索业务的发展，建议持续关注该公司。 风险提示：AI发展不及预期，宏观经济环境风险，新业务增长不及预期等
