核心结论：①11月港股下跌主因特朗普胜选对港股流动性及风险偏好造成压制，同时国内基本面改善尚需时间。②本轮行情中港股走势相较A股有明显的领先性，8/5港股率先触底反弹，10/8先行开启回调。③当前港股已处在高性价比区间，未来国内政策发力或推动基本面改善，港股有较大上行空间。 市场回顾：11月全球主要股指表现分化，港股延续调整。A股方面：沪深300指数11月累计涨幅/最大涨幅0.7%/3.9%，创业板指累计涨幅/最大涨幅为2.8%/6.8%；港股方面恒生指数累计跌幅/最大跌幅-4.4%/-10.8%，恒生科技指数累计跌幅/最大跌幅为-3.2%/-13.4%；美股方面标普500指数累计涨幅/最大涨幅为5.7%/6.1%，纳斯达克指数为6.2%/6.9%；其他市场，德国DAX累计涨幅/最大涨幅为2.9%/4.4%，英国富时100累计涨幅/最大涨幅为2.2%/3.9%，日经225指数累计跌幅/最大跌幅为-2.2%/-5.2%。行业表现看，11月港股涨幅前三行业为医疗保健（1.0%）、金融（0.8%）、电信服务（0.5%），跌幅前三行业为日常消费（-5.1%）、房地产（-4.5%）、公共事业（-3.5%）。 本轮行情中港股走势具有领先性，8/5率先触底反弹。回顾今年下半年港股与A股的行情节奏，港股走势表现出明显的领先性。首先，港股自8/5起率先触底反弹，且行情启动以来港股涨幅更大。从8月起，港股迎来国内外多重因素改善，推动港股自8/5起开启反弹。相比之下，A股的反弹相对滞后，9/24国新办发布会、9/26政治局会议召开前后市场才确认反弹。其次，国庆假期后港股回调速度快于A股，且港股的回调幅度更深。由于前期上涨过快，港股自10/8开始回调，而A股在国庆节后开盘首日上涨、于次日10/9开启调整。值得注意的是，11/6美国大选结果公布后港股与A股走势出现分化，港股加速下跌，而A股维持高位震荡。 特朗普胜选对港股流动性、风险偏好形成压制，且国内基本面修复存在时滞。港股自10/8开始回调、并在11/4-11/8全球宏观超级周后加速下跌，背后原因有二：一是特朗普胜选导致美元、美债利率走强，港股流动性受到压制。从宏观流动性看，特朗普政策带有通胀属性，推动美元、美债利率走强，加剧流动性紧张；从微观流动性看，11月外资的流出速度明显加快，对港股市场形成压力。二是特朗普政策制约风险偏好，政策发力到基本面改善存在时滞。从风险偏好看，特朗普对华强硬政策主张导致压制港股风险偏好。从基本面看，市场担忧若中美贸易摩擦重燃可能冲击港股基本面，国内政策底部发力到基本面改善的时滞也可能是近期港股回调的原因。 当前港股估值偏低、成交缩量、卖空比高，政策发力背景下性价比凸显。本次港股回调始于10/8，当前各项指标显示港股已处在高性价比区间：从估值看，港股估值已降至历史较低位置，国际对比视角下港股估值也处于低位。从成交额看，国庆节后港股成交量明显萎缩，港股/A股的成交缩量幅度显著。从卖空比例看，当前港股卖空成交额占比高于2014年以来的均值。924以来国内政策底或已出现，政策效果已经在近期经济数据中初步显现。往后看，随着增量政策发力助力国内基本面修复，港股有较大上行空间。 风险提示：美国政策的不可预测性，美联储降息不及预期，国内经济修复不及预期。
