11月中国宏观经济呈现复苏态势，下游消费持续回暖，中游行业景气度有所回升，上游行业景气则出现分化。上游行业中，建材、化工产品价格有所修复，但有色金属、煤炭价格波动，原油价格维持低位。中游行业多数景气回升，电子、交通运输、机械等行业表现较好，光伏产业链价格有望回升。下游消费方面，社零同比增长，家电和汽车销量增长明显，但食品饮料和地产行业分化。总体来看，宏观经济复苏态势持续，但仍需关注地缘政治、宏观经济和海外市场等风险因素。

🤔**上游行业景气分化**: 建材如玻璃、水泥价格上涨，部分化工产品价格修复，但有色金属、煤炭价格波动，原油价格维持低位，反映出不同行业复苏节奏不一。

📈**中游行业景气回升**: 电子、交通运输、机械等行业表现较好，挖掘机销量持续高增，重卡销量跌幅收窄，动力电池产量和装车量保持高增长，光伏产业链价格有望回升，表明制造业复苏势头增强。

🛍️**下游消费延续复苏**: 社零同比继续增长，家电、汽车等行业销量增长明显，受益于消费刺激政策，但食品饮料、地产等行业表现分化，消费复苏仍需持续观察。

⚠️**风险提示**: 地缘政治风险、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等因素可能对经济复苏造成不利影响，需密切关注。

📊**地产指标分化**: 房地产销售数据跌幅收窄，但开发投资数据跌幅扩大，表明房地产市场复苏缓慢，分化趋势明显。

　　核心观点 　　整体来看，下游消费延续复苏，中游行业景气有所回升，上游景气度则有所分化。（1）上游行业景气有所分化。建材中的玻璃和水泥价格冲高。我们跟踪的主要化工产品的价格大多出现了修复。有色金属方面，铜、铝期货价格小幅下行，稀土价格指数转跌，但是碳酸锂的价格在久跌后近两个月出现了回升。11月焦煤和动力煤价格小幅回落；钢铁价格总体波动幅度较小。WTI原油月均价格处于相对低位，库存则小幅上升。（2）中游行业多数景气回升。由于本轮电子的大周期，全球和亚洲半导体销售额保持高增长。交通运输方面，快递收入和业务量同比双双增加。机械重卡方面，挖掘机销量持续高增，重卡销量跌幅收窄。动力电池产量和装车量保持高增长。光伏价格仍保持低位运行，部分产品实现止跌。随着后续行业龙头带头涨价及行业自律逐步实现，光伏产业链价格有望出现回升。（3）下游消费延续恢复态势。随着一系列消费刺激政策，社零同比继续增长。其中家电和汽车行业直接受益政策，销量增长较为明显。10月微型电子计算机同比产量也有所增加。食品饮料中的乳制品和高端白酒的价格仍未摆脱下跌趋势。农业方面，11月份，肉类价格小幅波动，而国际粮价则多出现了下跌。地产指标走势出现分化，销售数据跌幅收窄而开发数据跌幅扩大。 　　风险提示 　　地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。