核心结论：本次出口退税调降的深层影响可能在未来体现：一是加速电池和光伏行业格局出清，二是反映了本次应对外部贸易摩擦的新思路与内需政策导向。1）从行业格局出清看，本次出口退税调整有利于电池和光伏加速去化，类似2015年的钢铁退税调降。当前政策发布时间点仍在光伏、电池行业出清过程左侧，有望加速供需格局较差行业顺利出清（特别是光伏）。2）退税调降或预示“以我为主”的关税应对路径：我们认为，本次调降商品我国产能占世界比重较大，外部对我国供给敏感性强，或会影响外部通胀水平；而在特朗普胜选后、未上台的窗口期进行退税调降，效果远好于等待美方加征关税落地再应对：美国及世界通胀水平越高，特朗普后续加征关税阻力越大。 本次退税调降商品大致分两类：一是以光伏和电池为代表的新能源制造业，二是炼化、工业金属（以铝为代表）和水泥建材等周期品。这两类商品的共性在于，新能源和部分周期品均是世界对中国这部分品类的依赖度较高，我国的补贴调降对海外这类商品价格影响可能较大；最终效果等价于对外提价+加速内部供给出清。但这两类商品背后也有不同的关切点：1）对于电池和光伏行业，补贴退坡→加速行业格局出清可能是重点；2）而对于工业金属、建材等周期品，减少对外补贴，在25年1月特朗普正式上台前先发制人，美国在通胀掣肘下就越难以对中国大幅加征关税。 出口退税的信号含义：或表征未来应对贸易摩擦的不同路径 应对大概率的贸易摩擦2.0，逻辑上而言有两类应对路径：一是对出口影响较大的品类进行补贴；手段上主要可以总结为货币上人民币兑美元显著贬值、财政上增加出口退税力度、企业端自行让利以稳市场份额。二是采取不同的应对思路，具体表现为一定程度的“以我为主”：货币上控制人民币贬值幅度、财政上减少出口退税力度以加速内部产业供给去化进程、企业端以出海、转口贸易和减少对美敞口等方式降低对美依赖度。 出口退税政策的信号含义在于提升了第二类应对思路的可能性：1）从人民币位置来看，本轮贸易摩擦汇率初始位置与18年有很大不同：人民币贬值空间可控；2）在特朗普胜选后、未上台的窗口期进行出口退税调降，效果也远好于等待美方加征关税落地后再推出应对：当前通胀水平越高，特朗普后续加征关税阻力越大。从当前电池和光伏行业格局看，当前出口退税政策发布时间点仍在行业出清过程左侧，利于行业加速出清迎来右侧拐点；光伏或可类比2015Q3的钢铁。 赛点2.0第二阶段的主要矛盾是资金面和基本面的背离，不仅使得市场呈现宽幅震荡特征，也使得主题行情剧烈波动下机构较难参与，在明年春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低。政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）HS与申万行业分类的对应仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。
