近日，据证监会官网重磅披露：“国产汽车天窗一哥”毓恬冠佳（上海毓恬冠佳科技股份有限公司）IPO注册正式获批，即将登陆创业板。
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据了解，毓恬冠佳此次IPO计划募资5.75亿元人民币，这笔资金将直接投入到新厂房建设、技术研发和流动资金的补充中。
从2004年成立至今，毓恬冠佳经历了从默默无闻的小厂，到行业龙头的艰难历程。这一路，他们曾在外资巨头的垄断下挣扎，在技术壁垒的重重包围中突围，在市场的残酷竞争中生存。
如今，IPO注册获批不仅标志着毓恬冠佳的阶段性胜利，更是中国制造业的一次重大突破。
01 年营收近25亿
2003年，毓恬冠佳在浦东新区的一个小车间里诞生。
当时，面对一个被外资企业牢牢控制的汽车天窗市场，国内企业几乎无立足之地。
但是，毓恬冠佳不信命，经过无数次的试验和改进，2008年，他们推出了第一款自主研发的滑动天窗，性能媲美外资品牌，价格却更具优势，迅速赢得了市场的认可。
随后，毓恬冠佳不断推陈出新，全景天窗、智能感应天窗等高端产品相继问世，逐步摆脱外资企业的控制，以惊人的速度崛起。
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经过多年的深耕细作，毓恬冠佳终于在市场上崭露头角。2021年，它以10%的市场份额在汽车天窗供应商中排名第三，初露锋芒。
接下来的两年，更是一路高歌猛进，市场份额飙升至14%和16%，毓恬冠佳不仅稳坐中国汽车天窗市场第二大供应商的宝座，更是前五名中唯一的本土企业。销量也从2021年的144.38万台飙升至2023年的231.10万台，可谓是扬眉吐气。
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在业绩表现上，毓恬冠佳同样出色。
2021至2023年，营业收入和净利润节节攀升。营业收入分别为16.94亿元、20.21亿元、24.91亿元，净利润分别为4283.30万元、7042.09万元、1.59亿元，呈现出稳步增长的良好态势。
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2024年上半年，营业收入达10.80亿元，净利润为7947.01万元，继续保持增长势头。
如今，毓恬冠佳的产品已经遍布长安汽车、吉利汽车、广汽集团、长城汽车等国内知名车企，成为它们不可或缺的供应商。
02 管理层大换血，父女三人控制近83%股份
在毓恬冠佳的IPO前夕，公司经历了一场管理层的大换血。
2021年，董事长赵剑平和总经理贾维礼相继离职，而招股书中对这两位关键人物的履历却讳莫如深。
其中，赵剑平的离职被公司一笔带过为“退休”。然而，这一解释却漏洞百出，难以令人信服。就在他离开毓恬冠佳后不久，2021年11月，摇身一变就出现在天瀚科技的股东名单上，兼任董事，这与“退休”说法大相径庭。
天瀚科技与毓恬冠佳同在汽车电子零部件领域，竞争关系不言而喻。赵剑平如此迅速地跳槽，转换阵营，真的只是“退休”后的巧合？
与赵剑平离职的“退休”理由不同，贾维礼的离职原因被描述为“个人原因”，但仔细探究，却发现事情远非如此简单。
贾维礼，早在2011年便以毓恬冠佳技术专利申请人的身份频频出现，但在公司即将IPO之际，这样一位核心技术人物，却选择毅然离开，放弃即将到手的股权激励，显然不符合常理。
一个在公司默默耕耘多年、深度参与技术研发的高管，有怎会在即将收获果实的时候选择放弃？这背后的真相令人费解。
同时，公司财务负责人的频繁更迭，也引起了市场的广泛关注。
作为财务管理的核心，财务负责人的稳定性对公司的财务健康至关重要。频繁的变动不仅影响了财务决策和资金运作，也让人对公司财务报表的真实性打上了问号。
这一切人事变动，似乎都在暗示着什么。管理层的频繁变动，尤其是核心人物的离去，给外界留下了众多猜疑。
更为引人注目的是，毓恬冠佳的控股股东为上海玉素，实际控制人为吴军及其两个女儿吴宏洋和吴雨洋，三人合计控制着公司82.70%的股份。其中，吴宏洋和吴雨洋，两位90后硕士，已经坐上了公司董事的位置。
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另外，李筱茗作为吴军的配偶，也持有公司2.95%的股份，而吴军胞弟吴朋持有公司3.83%的股份。因此，吴氏家族合计持股近90%，在公司股权结构中占据着绝对主导地位。
这种高度集中的股权结构，使得公司的决策大权牢牢掌握在家族手中。
03 坎坷IPO之路
毓恬冠佳的IPO获批，这本该是值得欢呼雀跃的时刻。然而，回顾其IPO之路，却满是曲折与坎坷，诸多问题如同阴霾般笼罩着这家企业。
财务上，毓恬冠佳的资产负债率居高不下，尽管有所下降，但仍远超行业平均水平。这不仅意味着巨大的偿债压力，也暗示着财务风险的高悬。应收账款不断攀升，占用资金的同时，坏账风险也在增加。
在这种情况下，公司2021年的现金分红却高达5000万元，远超归母净利润的4283.3万元，这种分红策略让人疑惑。难道不应该先降低负债、增加资金储备，以应对潜在的财务风险吗？
毛利率方面，毓恬冠佳虽然逐年上升，但与同行相比，始终落后。报告期内，其主营业务毛利率始终低于行业平均水平。
市场表现方面，隐患也逐渐浮现。客户集中度极高，前五大客户收入占比长期超过70%以上，公司业绩过于依赖少数大客户。
这意味着毓恬冠佳的命运，很大程度上掌握在少数大客户手中。一旦这些 “金主” 稍有风吹草动，如调整采购策略、削减订单量等，毓恬冠佳的业绩将遭受重创。
此外，公司主要产品全景天窗的价格持续下降，虽不仅反映了公司在定价权和成本控制上的不足，也预示着未来盈利能力的挑战。
研发投入上，毓恬冠佳也未能交出令人满意的答卷。研发费用率逐年下滑，与同行相比明显偏低。
在知识产权方面，毓恬冠佳也是麻烦不断。
与伟巴斯特的专利侵权纠纷虽最终胜诉，但过程跌宕起伏，损害了公司声誉。同时，因使用盗版软件，公司被西门子、达索系统Simulia公司等起诉，累计赔偿金额高达1600万元。
在知识产权日益受到重视的今天，一家企业连基本的软件正版化都无法做到，如何能让人相信其在其他方面会遵守商业规则？
尽管存在诸多疑问，但毓恬冠佳的IPO之路却异常顺利。 2024年11月4日提交注册，到11月14日获得通过，仅用了10天，速度之快令人震惊。
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无论如何，作为从国外巨头手中抢下中国市场的“国产汽车天窗一哥”，毓恬冠佳的努力和成就值得肯定。
毕竟，它是中国汽车天窗行业的希望，也是中国制造业崛起的缩影。
本文来自微信公众号“投资家”，作者：笔锋，36氪经授权发布。
