财务报表反映的是过去，只有核心竞争力才能预测未来。

正确识别企业的核心竞争力异常重要。这是投资中最重要的问题，也是最曲高和寡的研究

就像白酒的核心竞争力是品牌。如果正确认识到这点，投资自然会选茅台和五粮液。如果识别错误，认为是渠道、产能、或其他，则可能出现投资失误。

目前我在银行股投资者中只见过董宝珍先生讨论这个问题，老必也曾有自己的思考。除此以外，暂时没有发现他人的研究。

老必研究银行股四年，阅读无数财报和书籍后，最终认为银行的竞争力只有3种：产业、低存款利率、管理层。下面将一一说明。

一、产业才是银行的核心竞争力

先要理解核心竞争力的概念：它是企业经营的决定性因素。换句话说，只要企业具备这个竞争力就一定能经营的不错。

什么因素在决定银行经营的好坏呢？——就是产业。银行把贷款或资源大量投入某个产业，这个产业的兴衰就会反过来影响银行。过去10-20年，个人房贷就是银行的优质产业，哪家拥有越多的个人房贷占比，哪家银行就经营的越好。典型代表是四大行。

如果产业没落，背靠这个产业的银行也会没落。典型案例是民生银行和浦发银行。

【半年前，老必相惜解析过为什么「产业」才是银行的核心竞争力，这里不再赘述。欢迎回看：《银行的核心竞争力到底是什么？》】

因此投资一家银行并不是单纯靠报表上的某些数据，而是应该看透它背后所代表的产业。这样才能预测银行的未来。

当然，不同投资者可能认为未来会有不同的优质产业。比如兴业银行在2023年报明确透露“商投一体”，所以兴业银行的投资者最该考虑的是未来「投资」这个产业能否大力发展？

如果这个问题没有思考清楚，谈何价值投资，谈何看透银行。

二、低存款利率

低存款利率是银行一种强大的竞争力。

但为什么它不是核心竞争力呢？这里老必讲2个案例：

前文提过，核心竞争力是银行经营的决定性因素四大行普遍具备低存款利率的优势，但他们在上市前都经历过「技术性破产」，后靠坏账剥离给资产管理公司才获得新生。

如果低存款利率是银行核心竞争力，就不应该出现这种情况

另一个例子是民生银行。民生现在是差等生，但在2011年却是优等生。它并不具备低存款利率优势，但不妨碍它当时的优秀。只是后来小微贷款产业没落，民生银行也随之没落。

芒格曾经说过：一家高负债公司，投资者更应该关注资产端，而非负债端。大致就是这个意思

为什么多数投资者将低存款利率「误以为」是银行的核心竞争力呢？

主要是时代原因。过去银行的贷款受到管制，同时我国寂静处于粗放式的高速增长中，各行各业贷款需求旺盛。银行不存在资产荒，只有负债荒。只要拉到存款，就能匹配贷款，所以才有「存款立行」的说法。

贷款是同质化产品，成本自然是重要影响因素。银行在贷款利率趋同的情况下，资金成本越低越受益。

所以，老必认为它是银行第二强大的竞争力，并且是一种难以逾越的长期优势。银行发展这么多年，也仅仅只有四大行+招行才具备相较其他高存款利率银行，这5家能冒更低风险赚相同的钱，或冒相同风险赚更多的钱。

具备这种优势，银行股东要么承担更少的风险，要么赚更多的钱。

三、管理层

由于巴菲特经常强调管理层对银行的重要性，和国内招商银行的成功，不少投资者都认为管理层才是银行的核心竞争力。

这其实也是错误的。

普通投资者无法像巴菲特直接和银行管理层交流，从而具备信息优势。同时，当代公关已经可以把管理层包装成任何讨喜的人设

而招商银行成功的本质在于拥有个人房贷、信用卡、财务管理这3个优势产业。其中也有管理层的功劳，但管理层并非主导因素。

有人会问：投什么产业，不是管理层决定吗？

管理层想投某个产业，需要根据银行的自身资源、竞争对手能力、业务发展时机进行综合决策。成功需要天时、地利、人和的共同作用，其中人和排在末尾。

比如所有银行都知道房贷是优质业务，难道不想多拓展，为什么最终占比低？是因为他们没有四大行一样的客户基础。又比如信用卡业务，同行都羡慕招行，但可惜大规模发展的时机已过。

人和公司发展都不是静止的，投资人要把时间和竞争对手作为重要的研究坐标，理解历史渊源和闪烁其中的时间窗口，把不同时间的环境因素还原到企业的发展中

所以管理层并非决定性因素。就像招商银行的前行长田惠宇，也曾是建行转职过去的。

如何判断一家银行的管理层能力呢？

（既然提出问题，那必须要解决问题。这是老必和其他大V最大的不同）

我认为可以从银行的「风险地步能力」判断：

银行和其他行业不同，银行要把防范风险放在第一位，而非赚钱。所以，一个优秀的管理层肯定会特别在意银行的抗风险能力

具体到报表上，银行有一个重要指标：拨备前利润（现在投资者提及的少了，但老必非常重视）。这个指标代表银行的收入减去员工工资、固定支出后的利润。有了这个数据，银行管理就要考虑分配信用减值和净利润的比例。

优秀的管理层会多计提拨备，减少利润；差劲的管理层，则会减少拨备，增加利润。

这是风险和利益之间的取舍，两者充满博弈。毕竟利润代表着股东分红、管理层奖金、银行规模、股价等等。是关乎银行「面子」和「底子」的抉择，优秀的管理层自然要底子不要面子

所以，投资者可以从这个指标背后窥探一二。

四、总结

以上就是老必研究银行股4年来最重要的思考。

这份研究心得是我对银行业的历史演变、行业环境变化趋势、以及生意模式本质的洞察才得来。毫不夸张的说，它将我的银行股投资水平提升了一个台阶。我认为含金量十足

也正是有这个研究结论，我才自认为能看懂一点点银行股。

投资者可以根据这份研究去选择心仪的银行股，或检验持仓。特别是必须具备核心竞争力（产业），否则我个人认为无法预测银行股未来。当然，三者同时具备是最好的

$邮储银行(SH601658)$ $农业银行(SH601288)$ $招商银行(SH600036)$

@今日话题 @雪球创作者中心