核心结论 赛点2.0第二阶段的主要矛盾是资金面和基本面的背离：从资金面看，增量资金是两融资金，风险偏好高，换手率高，追求高弹性，流动性不构成主要制约，小盘、科技和主题风格活跃；但从基本面和政策面角度，当前已落地的金融方面的政策更利好中大市值个股，包括互换便利、市值管理和A500为代表的宽基增量，但这一点在10月至11月上旬小盘题材强势的行情下尚不明显。资金面和基本面的背离不仅使得市场呈现宽幅震荡特征，也使得主题行情剧烈波动下机构较难参与，在明年春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低，挖掘低位“基本面主题共振机会”稳扎稳打： 1）从交易节奏看，后续基本面改善的证实还需要时间，资金面和基本面的背离状态可能持续：由于2025年春节位于1月份，相对较早，岁末年初的经济数据验证窗口或延续至明年3月，中央经济工作会后到明年春节期间，市场波动可能会非常剧烈。 2）11月-12月虽都为业绩真空期，但是12月相对11月市场往往“更重视基本面”（图1），大盘风格相对小市值风格的超额也是一年中最高（图2），市场可能迎来一段“更看基本面”的主题行情。 破净策略虽往往由银行、建筑等大市值板块演绎，但其本质仍为主题行情：其逻辑是在风险偏好高，流动性充足，追求高弹性的资金审美下，对高赔率机会的定价——小盘题材往往充满想象力和空间，而破净股的估值重塑也是另一个维度的高赔率反转交易。 对破净策略进行基本面精选：从财务基本面逻辑、资金面逻辑和政策面逻辑构建 1）分红、ROE为财务基本面逻辑：股息率较高、ROE分位数较高、分红边际增长，均能说明企业可能在某些程度被“低估”。2）回购、是否A500为资金面逻辑：分红作为一种内生的增量资金，容易被“分流”，其他股票“搭便车”，而回购则“定向作用”于自身股票；而A500成分股直接受益近期A500宽基份额扩张效应；3）是否央国企为政策面逻辑。 市场当前刚开始演绎“更看基本面”的主题风格。11月中旬以来，无论是市值加权还是等权计算，破净基本面精选股池相对其他破净股开始体现显著超额，且这一超额来源为基本面而非行业或大小市值带来的贝塔（图10-11），切忌追高卖低，挖掘低位“基本面主题共振机会”稳扎稳打。 行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动 把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待，可关注政策发力，存量利率政策的效果也或逐步体现。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）行业分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。
