来源：华尔街见闻微软落后还部分源于今年缺乏积极的EPS修正、Azure云服务的增长不及谷歌云等对手、Copilot等AI“应用”故事的成熟速度更慢。未来如果Azure表现优异、应用层生成式AI出现明显增长势头，可能改变微软的叙事。$微软 (MSFT.US)$ 股价今年初以来累涨约12%，落后于其他科技巨头。在美国科技股“七姐妹”（Mag 7）中，不要说年内大涨近200%的 $英伟达 (NVDA.US)$ ，就连 $苹果 (AAPL.US)$ 、 $谷歌-A (GOOGL.US)$ / $谷歌-C (GOOG.US)$、 $亚马逊 (AMZN.US)$ 和 $Meta Platforms (META.US)$ 的涨幅也至少约有20%。为什么微软今年落后？高盛头号科技交易员Peter Callahan认为主要有以下几点原因，其中还涉及到 $特斯拉 (TSLA.US)$ 太“吸金”。它们分别是：今年缺乏积极的每股收益（EPS）修正。微软的EPS修订过去一年停滞不前。微软Azure云服务的增长与同行不同。相比谷歌云，Azure的增长在放慢，甲骨文云相比Azure而言在加速增长，Azure只能算稳定。市场认为AI“应用”故事的成熟速度更慢，例如 Office Copilot、必应改进、AI代理（AI Agent）等。资本支出进展悬而未决，无法“消化”利润的逆风，关于基础模型/大语言模型（LLM）世界的争论（微软与OpenAI的合作伙伴关系、与Meta Lama和谷歌Gemini等模型的比较）投资者将资金投入其他巨头。对于最后提到的这点，Callahan指出，三季度的持仓显示，共同基金对Mag 7低配806个基点，超过二季度的671个基点。在Mag 7中，有四只位列减持前20位的个股，分别是微软、Alphabet、Meta和英伟达，而特斯拉是增持最多的个股。展望未来，什么因素会改变有关微软的叙事？高盛交易部门认为有以下几个：对于以上第三点，Callahan摘录了高盛分析师Kash Rangan报告中对本周二微软Ignite大会的回顾。报告称，由于微软对OpenAI的投资在很大程度上被计入了2026财年的EPS共识预期，高盛认为，微软的下一个潜在催化剂是 Azure于2025财年第三财季、即明年一季度开始的重新加速增长。报告写道，高盛认为，微软新平台Azure AI Foundry（预览版）、即将推出的AI Agent Service、会有超过10万组织应用的Copilot Studio都在促进客户采用 Azure AI。Azure OpenAI Services 的使用量在六个月内翻了一番，这表明客户正在寻找利用这些技术的真实用例。报告提到，Microsoft 365 Copilot性能的显著改进让高盛相信 Copilot 可能会发展成为关键的生成式AI用例，它的响应速度提高两倍，响应满意度提高三倍。微软大幅强化的功能，比如Copilot Actions、Pages、Agentic AI和客服、制造等领域的扩展用例正在快速进入市场，这可能会加快价值实现并影响微软的收入。报告还提到微软构建AI 生态系统，包括成本管理（使用 Copilot Analytics、GA 等产品）、企业控制（AI 模型治理）和安全性，这种生态系统的构建可以让 Copilot 更轻松地部署在Microsoft 365 的 4亿多用户（主要是企业）的安装群中。编辑/jayden 來源：華爾街見聞微軟落後還部分源於今年缺乏積極的EPS修正、Azure雲服務的增長不及谷歌雲等對手、Copilot等AI「應用」故事的成熟速度更慢。未來如果Azure表現優異、應用層生成式AI出現明顯增長勢頭，可能改變微軟的敘事。$微軟 (MSFT.US)$ 股價今年初以來累漲約12%，落後於其他科技巨頭。在美國科技股「七姐妹」（Mag 7）中，不要說年內大漲近200%的 $英偉達 (NVDA.US)$ ，就連 $蘋果 (AAPL.US)$ 、 $谷歌-A (GOOGL.US)$ / $谷歌-C (GOOG.US)$、 $亞馬遜 (AMZN.US)$ 和 $Meta Platforms (META.US)$ 的漲幅也至少約有20%。爲什麼微軟今年落後？高盛頭號科技交易員Peter Callahan認爲主要有以下幾點原因，其中還涉及到 $特斯拉 (TSLA.US)$ 太「吸金」。它們分別是：今年缺乏積極的每股收益（EPS）修正。微軟的EPS修訂過去一年停滯不前。微軟Azure雲服務的增長與同行不同。相比谷歌雲，Azure的增長在放慢，甲骨文雲相比Azure而言在加速增長，Azure只能算穩定。市場認爲AI「應用」故事的成熟速度更慢，例如 Office Copilot、必應改進、AI代理（AI Agent）等。資本支出進展懸而未決，無法「消化」利潤的逆風，關於基礎模型/大語言模型（LLM）世界的爭論（微軟與OpenAI的合作伙伴關係、與Meta Lama和谷歌Gemini等模型的比較）投資者將資金投入其他巨頭。對於最後提到的這點，Callahan指出，三季度的持倉顯示，共同基金對Mag 7低配806個點子，超過二季度的671個點子。在Mag 7中，有四隻位列減持前20位的個股，分別是微軟、Alphabet、Meta和英偉達，而特斯拉是增持最多的個股。展望未來，什麼因素會改變有關微軟的敘事？高盛交易部門認爲有以下幾個：對於以上第三點，Callahan摘錄了高盛分析師Kash Rangan報告中對本週二微軟Ignite大會的回顧。報告稱，由於微軟對OpenAI的投資在很大程度上被計入了2026財年的EPS共識預期，高盛認爲，微軟的下一個潛在催化劑是 Azure於2025財年第三財季、即明年一季度開始的重新加速增長。報告寫道，高盛認爲，微軟新平台Azure AI Foundry（預覽版）、即將推出的AI Agent Service、會有超過10萬組織應用的Copilot Studio都在促進客戶採用 Azure AI。Azure OpenAI Services 的使用量在六個月內翻了一番，這表明客戶正在尋找利用這些技術的真實用例。報告提到，Microsoft 365 Copilot性能的顯著改進讓高盛相信 Copilot 可能會發展成爲關鍵的生成式AI用例，它的響應速度提高兩倍，響應滿意度提高三倍。微軟大幅強化的功能，比如Copilot Actions、Pages、Agentic AI和客服、製造等領域的擴展用例正在快速進入市場，這可能會加快價值實現並影響微軟的收入。報告還提到微軟構建AI 生態系統，包括成本管理（使用 Copilot Analytics、GA 等產品）、企業控制（AI 模型治理）和安全性，這種生態系統的構建可以讓 Copilot 更輕鬆地部署在Microsoft 365 的 4億多用戶（主要是企業）的安裝群中。編輯/jayden
