本文分析了康宁杰瑞制药（09966）的估值情况，认为其当前估值被低估。作者从多个角度进行分析，包括核心产品026和003的国内市场价值、016、033等产品的国际合作潜力以及公司现有现金储备等。作者认为，康宁杰瑞拥有较高的成药概率和潜在的市场空间，未来几年可能实现较高的收益，但同时也存在一定的市场波动风险。总体而言，作者认为康宁杰瑞的投资价值较高，长期投资回报率有望超过100%。

🤔**核心产品026和003国内市场价值**：预计2026年和2027年上市，峰值销售额可能达到50-60亿，利润10亿，保守估值100-150亿。考虑到时间成本和确定性，映射到现在的估值约为40亿，这已经是相对保守的估值。

💰**016、033等产品的国际合作潜力**：这些产品在靶点组合或给药方式上具有一定先进性，存在国内和国际价值，国际价值可以通过BD实现，且国外提成远高于国内销售利润。作者将此部分视为‘彩票’，给予15亿的净现金估值。

💵**现有现金储备**：目前公司拥有约16亿现金，这笔资金将用于研发，虽然不直接计入估值，但可以保证公司持续经营，避免被空头打压。

📊**港股市场非理性波动**：作者认为康宁杰瑞估值被低估，但并不代表其不会下跌，因为港股市场存在非理性波动，资金面因素有时会大于基本面因素。

📈**投资价值与风险**：作者认为康宁杰瑞的底是16亿现金+003+026国内权益，40亿值得；顶是016+033+后续产品的国际权益，潜在涨幅巨大。投资康宁可能亏50%，也可能赚500%，但长期来看大概率收益超过100%。

来源：雪球App，作者： 林凡子，（https://xueqiu.com/2967891902/313488035）

$康宁杰瑞制药-B(09966)$ 上有空间，下有保底，从成药的绝对性上讲并非百分之百，风险不是没有，而是概率和性价比的问题。 不考虑市场的流动性定价，就目前的康宁估值而言，是值得的。
1.大概率的的事件026－003的国内成药。上市时间大概在026 2026年，003 2027年，考虑到进医保之后的放量，峰值时间应该在3－5年后，峰值给到合计50－60亿是相对保守的，利润10亿，给估值100－150亿。考虑到五年时间成本和确定性机会，打个折扣映射到现在40亿市值是比较保守的。从另外一个角度看，这两款药在石药手中，众多适应症推上市大概临床花费合计至少在30亿，包括里程碑在内，石药未来大概要花费60亿成本。后续026－003开发不用康宁花钱。 046暂时不给估值，未来也许有点机会。以上，我认为大概相当于现在市值，这已经相当保守。
2.016－033以及后续可能产出的新品，026－003国际权益(这部分个人感觉彩票中的彩票，不用太在意，除非026可以做出0.6左右的hr）。这些药靶点组合或给药方式等方面都有一定先进性，而且adc路子已经探明，成药性还是比较高的。上述药品有国内国际价值，国内价值需要三期或者上市之后才能体现市值；国际价值是重点，主要是通过bd实现，而且国外拿的提成都比国内自己卖药利润都高很多，况且不用非要等到上市。以上只存在可能性，目前并没有特别明确的指向高概率事件。放平心态当彩票去刮，给个15亿净现金估值吧。
3.目前在手现在16亿左右，不考虑给估值，因为这个钱是要花在研发上的，不能重复计算。但是这个钱不能说没有，也是未来公司可以持续经营不至于被空头以要倒闭为由砸穿的底气。
4.港股市场是一个非理性市场，或者说资金面的影响在某个时间点远大于基本面的影响。我认为估值是一个个人计算的价值中枢，是拿得住的底气，如果计算错误可能灰飞烟灭，如果计算合理甚至保守，拿的住必有回报。计算合理估值是一方面，考虑香港市场非理性波动又是一方面。因此我认为康宁低估但是不代表它不跌。康宁的底是16亿现金+003+026国内权益，40亿值得；康宁的顶是016+033+后续产品的国际权益，弄得好涨到几百亿也不用惊讶，只是目前看这种可能性不好预计。
拿的住康宁，可能让你亏50%，也可能让你赚500%，但放长周期看大概率是100%以上的收益。