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看好的理由：
1.老天爷赏饭吃—少见的良好地理条件：天然良港，水深湾阔，终年不冻（港口始建于1892年—清，已运行超120年），周围没有内河注入，很少泥沙淤积，维护成本低，对比一下，其北方竞争对手—天津港自然条件就差得远，河流注入，导致泥沙淤积，航道维护成本大，且河水注入导致含盐量少，容易结冰，冬天结冰期长达1个月—2个月，可能影响通航。
目前有主要运营5个港区，1）大港港区：2）前湾港区：3）黄岛油港区：4）董家口港区：5)威海港区
未来并购日照港和烟台港资产，港区继续增加
2.背靠大树好乘凉——山东炼油产能雄踞北方。青岛港在吞吐量上和天津港差不多、在营收规模上也多年不如宁波港，但是营业和利润不仅远超天津港，利润也力压宁波港，主要原因是青岛港的原油业务是独一无二的，山东的炼油产能占全国近20%，尤其是地炼（地方炼油厂）众多，占了山东炼油产能的7成，青岛港在2017年—2021年花了几年的时间，建立了横贯齐鲁大地的输油管网。极大降低了原油运输成本。
可以想象一副场景：巨型油轮在青岛港把原油装入储油罐，然后通过管网，输送至山东各地区的炼油厂，炼油厂把成品油要么通过油罐车发往内地，要么再通过管网输送至青岛港，通过海运，发往全国及世界各地。
2023年，油品业务毛利率高达58%，带来的毛利金额29亿，占了青岛港总利润的一半左右，这项业务是青岛港在利润上强于其他海港的主因。
只要山东的炼油产业继续兴旺发达，这就是青岛港的一颗摇钱。
注：杜证代提示青岛港石油客户，1/3为地炼，1/3为贸易商，1/3为国有石化企业。
3.较大的腹地纵深——北方缺水带来的巧妙机遇。水运成本约为铁运之1/2—1/4,是公路运输的1/10，但北方缺水，河流浅，几乎所有河流都没有通航能力，反观南方,到处是四通八达的水网交通。
我个人认为，这个特点反倒促成了南方海港的劣势和北方海港的优势，为什么呢？
南方有多条江河通江达海，很多内地城市可以依河建港，比如南京港、张家港、重庆港、广州港、杭州港等，这些城市货物的可以直接在当地港口上船，从而绕过临海码头，和其他地区开展贸易，但是北方却不行，黄河沿岸的城市如济南、郑州、洛阳、太原、西安等北方经济重镇，虽有河流，但无一有自己的河港，其货物想要出口，最廉价的运输方式就是“铁水联运”，先把货物通过铁路发往沿海港口（天津、青岛、黄骅港、秦皇岛、烟台、日照等），随后再装上轮船。
南方内地经济腹地的发展，其四通八达的河流实际上分流了沿海港口的客流，但是北方却相反，内地经济腹地的发展，会给临近海港带来更多的货源，从而间接促进港口发展，所以青岛港的发展比南方海港有更大更宽的战略纵深，更加坚实的竞争壁垒。
据有关统计，河南和陕西两省出口物资有60%左右从青岛港转运，青岛港的经济腹地包含了山东全部、河南、山西和陕西大部，甚至远及宁夏、青海、新疆，由几大发展潜力较大的北方经济强省做后盾，具有区位资源垄断性，需求永续，行业永远不会被颠覆，青岛港百年无忧。
注：小杜证代指出内河港受限于船只大小，也需要到海港转运。
4.收购重组风险基本解除
2024年7月的最新重组收购方案，把日照港的石油资产、烟台港的管道资产一并购入，既解决了肘腋之患（日照港岚山码头原油进口业务发展迅猛），又剔除了ROE5%的低效资产，并购标的聚焦利润较高的液态散货。
方案调整后，拟收购资产2023年合计ROE为11.68%，高于A股港口板块除青岛港外的所有上市公司。
石油业务从2019年以后就是青岛港的核心利益来源，此次并购，大股东很明显的意图是让青岛港做大做强液态散货，降低了港口之间恶意竞争的可能性。
“该并购案是山东港口一体化整合的延续，旨在通过整合优质液体散货码头资产，将其注入上市公司青岛港，解决无序竞争、同业竞争问题，推动山东省港口向集约化、规模化发展。具体而言，青岛港并购重组项目将实现三大目标：一是优化资源配置，减少区域内港口间的无序竞争，提升整体运营效率；二是通过注入优质主业资产，增强青岛港的盈利能力和市场竞争力；三是有效解决山东省港口集团内部的同业竞争问题，促进集团内部协同发展。（经济导报 2024.10.16）
这个新调整的方案，并购价格pe11倍，PB1.3倍，roe11%,且此次还有业绩承诺补偿，新的方案将增厚EPS，有利于中小股东利益，原有的并购拉低roe的风险因素彻底清除。
5.强者恒强的马太效应
港口收费大部分由国家制定标准，港口之间的竞争主要是效率和服务的竞争（青岛港2019招股书P681）
港口装卸费用在客户的运输成本中一般所占比例较低，在运输距离相近的情况下，港口吞吐能力、集疏运条件、服务范围、服务效率（例如进出港及靠离泊位效率、装卸效率、通关效率等）、服务质量（例如避免货物受损）等成为客户选择港口的重要决定因素，而港口装卸费用并非最主要决定因素。因此，港口企业不仅在价格上进行竞争，更在吞吐能力、集疏运条件、服务范围、服务效率和服务质量上进行竞争。港口企业要不断加强综合竞争能力，才能在激烈的市场竞争中获得一定的市场份额。
大港货源充足，离港速度快，泊位多，靠港效率也高，此外，大港的自动化水平高，装卸能力强，由于国家政策的扶持，通关效率也高，所以港口竞争出现一定的马太效应。
6.现金流、融资和分红情况。
上市十年来，累计经营性现金流292亿，累计净利润332亿，经营性现金流与净利润有些差额，但也基本匹配，未来随着折旧增加，两者之间比值会逐渐收敛。
2014年香港上市，2019年A股上市。累计融资40亿，累计分红113亿，分红是融资额的2.2倍，虽然上市时间不长，但真是一家为数不多的给投资者带来正向回报的好企业。
主要的问题
7.竞争对手。青岛港对手主要是一南一北（日照港已被母公司收编），北有天津港，南有连云港。天津港虽然先天条件不足，但背靠京津冀强大的工业腹地，且对内蒙、山西、辽宁南部等都很强的吸附能力。
连云港自然条件不错，但其直接经济腹地苏北和鲁南地区全靠公路，没有铁路运输，航线虽然全但不密，物流时效性不强（这是大港马太效应的一个特点，港口吞吐量越大，越快装满船，也快发货）。连云港的集装箱欧洲航线比青岛港高200—300美元，美西航线每箱高120—150美元。
我感到，北方大港口之间的核心经济腹地彼此并不重叠，只是在结合部以及内陆地区，彼此之间会形成一定的竞争关系。
8.定价受限问题。港口属于地域垄断性企业，其收费不是自主定价，无论是内贸，还是外贸，都需要根据相应国家标准收费，例如《港口收费规则》，因此港口的增长，是单维度的，只有一条腿，就是业务量的增加，而业务量的增加，会不断推动管理层扩大规模，增加人手，所以资本开支不会小。
9.资本开支份额资产折旧急速增大。根据有雪球网友吉吉GO和公司交流资本开支的问题，询问公司得到回复如下：
上市公司每年25-30亿的资本开支里，60-70%是基建扩产能、20-30%是股权投资——这两项是扩张性资本开支。只有8-10%是维护或更新设备，也就说维护性资本开支不超过3个亿。
过去几年里的重大投资（其实这些投资都很成功，实华和管道公司ROE都很高），固定资产规模急速扩大，资产折旧额急速增加（H股雪球页面有明确数据），从16年至23年，折旧和摊销金额分别为5.3亿、6.4亿、7.4亿、8.4亿、9.3亿、11.7亿、13.3亿，14.8亿。
折旧岁并不影响现金流，但是会较大程度影响账面利润，从而导致影响分红。
10.理想买入价
青岛港股权治理结构合格（大股东山东国资委56%，二股东其主要客户中远海运占19%），资产负债率不到20%，最近三年（2021—2023）平均股息率（以现价8.8元计算）为3.1%，公司资产主要是优良的地理位置，不随时间贬值，因此可列为战投仓。
公司上市十年来，最低三年ROE为12.4%（2022）、11.7%（2021）、12.2%（2020），取平均值12.1%，以10%为基线，
A股理想买入价为1.2PB（8元）
因港股通20%税，对港股估值进行下调，H股合理买入估值为0.8*1.2=0.96PB
港股现价5.7港币（PB0.8PB），A股现价8.8元（PB1.35）
2024年以来，虽然青岛港A股和H股都大幅上涨，但估值都依旧很低，港股正处于可买入区间。
2024.11.20 山东潍坊
