来源：雪球App，作者： 曼巴投资，（https://xueqiu.com/2140389661/313513019）
【亚朵2024Q3财报点评--继续保持优质增长】
亚朵是我覆盖不错且把握到仓位的股票，逻辑见我上次复盘，网页链接，主要看三点，到现在也是主要看这三点，“视角一：高端化占比亚朵遥遥领先；视角二：内生性占比亚朵遥遥领先；视角三：场景零售亚朵遥遥领先。”
我们也从这三点，高端化占比亚朵整个就是中高端化没啥好说的，规模化的连锁里边是第一的repar值，最新2024Q3repar380元，看adr的话是456元，所以，在目前国内，不算便宜的。这还是集团的均价概念。
因此，我们点评侧重看两个，
①内生增长，最新，酒店数据，门店1533，房间数175199间，yoy36.15%，比年初房间数多了27.03%，这才三个季度啊，这比过去2年的2022、2023年的增速都要快，如果到年底，估计增速创几年新高，这是比几年前基数大超过1倍的情况下，换言之，内生增长亚朵还在加速。
待开酒店732家，绝对额也创我统计来新高。占比1533也有47.7%。未来2年继续高增长无疑。
这个增速也是远超同业的，包括华住。
②零售gmv占比，这个值能看到亚朵场景零售到底做起来没有，并且反向验证亚朵的品牌，我们说，如果你住的很憋屈，没必要跑去买周边不是吗。
（附：repar、adr数据也都放进去了。唯一不好的数据，repar下滑了10.38%，说明了酒店门店的竞争激烈，也是公司新店的结构变化所致，上个季度我们说过，当时是repar下降6.51%，管理层电话会议说真实同店下滑是3.8%，简单的统计会多出2.7%这次估计也类似。。回头找找电话会议有没有提）
这个最新的零售/酒店gmv大概是9.34%，环比Q2的11.74%少了不少，但主要是Q2有618，618亚朵表现特别猛，所以Q3环比自然小，同比的话，也从6.08%大幅度提升到9.34%，还是很好的。
从双十一的表现看，双十一gmv5.2亿已经快要超过整个Q3了，想必Q4零售/gmv又要新高了。
因此，我最看重的三个指标，高端化占比、内生性增长、零售gmv占比，亚朵全都继续优秀。
接下来从收入利润财报角度过一下：
1.一张表看透利润表
酒店管理收入Q3是11.79亿，yoy50.94%，非常快的增长，比酒店房间数本身增长还快，说明对加盟商的议价能力很强。
自身酒店直营1.9亿元，yoy-20.24%，这个连续几个季度了，主要公司关了少许直营门店，这个后期也不太看了，公司的思路就是做加盟，和华住等一样的。
零售收入4.8亿，gmv到收入还是有个转化率，yoy74.67%，环比略下滑，刚才说了是6.18所致。
总毛利率41.5%环比持平，同比下降一丢丢，主要是零售的毛利率略低于管理酒店的毛利率结构变化所致。分拆看，零售毛利率52.71%再创历史新高，这反应公司的能力，零售卖得好，并且是高毛利率高附加值，说明品牌力。这个指标特别重要。
其他业务毛利率37.7%，环比大概持平。
最重，因为公司费用控制得当，营业利润“毛利-销售-管理-研发”4.58亿，yoy36.8%，环比也增长超过12%，营业利润率“（毛利-销售-管理-研发）率”24.12%，环比继续提升2个百分点。
这些指标看出，前边内生增长快+零售高增背景下，公司保持了很强的盈利能力。
2.估值
扣除股权激励后，最新2024Q3净利润3.8071亿，连续四个季度净利润和11.63亿，据此测算当下35.16亿美金对应的市盈率是21.9倍。考虑到公司高速增长期，用市值/最新利润/4的动态市盈率是16.71倍。
前边一开始我讲了目前亚朵内生增长速度非常快，手头待开业酒店也支持未来2年的高增长。所以，我个人觉得用16.7倍市盈率当下算是合理的，并且，我认为未来从10年角度能轻松看到8%以上的增长（满足我喜欢的15市盈率，7%以上10年的复合增速），还是低估的。
我们第一次就说过，国内行业酒店房间数在2022年是1426万间，这两年会多一些，亚朵目前175199间，本质上占比也就1%做一丢丢，从华住大哥的数据也看到，离天花板还远的很。
换言之，亚朵能做到怎样，看自己就好。用仓老师的话说，“眼睛盯着竞争，只会让自己眼瞎，不管是公司自己还是投资人。我前几天反复说过，关键是满足好自己用户的需求”，我认为，亚朵的老板，王海军，就是盯着用户需求的，而不是竞争。
这个参考我这篇链接：也是我定性亚朵信心的来源之一：
“声音简介
【案例】亚朵酒店定位与战略
1．市场洞察：新住宿做体验经济+场景零售，
a)农业经济：种咖啡。对应驿站。
b)工业经济：加工咖啡豆。对应招待所。
c)服务经济：标准咖啡店。对应连锁经济酒店。
d)体验经济：星巴克体验。对应中高端酒店，从经营房间到经营人群体验。
e)中国酒店面临消费升级带来的构性机遇：中国经济型酒店占比53%(美国14%)，中国中高端酒店比例12%(美国20%)
f)目标市场：中端酒店(200-400块)，选择做中高端酒店 (400-600块)。聚焦体验，不做钟点房。
g)当前规模：135城市，650+家酒店，2700万会员，亚朵成为中国中高端酒店领先者。
2．战略方向：差异化战略。体验包含服务、产品、组织和文化四个方面。先集中资源以服务实现单点突破，4点协同，迭代进化。
3．文化策略：
a)使命：创始人王海军在不丹感受到一种让内心安静的力量。他想把这种力量传递给城市里的人，在数字时代传递有温度的连接。
b)理念：用户第一（全员授权，差评不过夜）
4．组织策略：
a)组织保障：每个酒店配备业务总结经理和HR，HR就是政委，负责人才组织、文化传递
b)监督机制：内部全员点赞币和吐槽。前台给后台打分。每半年员工给经理无记名打分。外部差评不过夜，要求反馈。
c)全员授权：用户第一，可以免房费、送水果等等
d)流程体系：服务培训手册。IT流程与App技术手段。供应链体系。
5．服务策略：利用体验的峰终定律，提取消费者的17个场景触点，用心把服务打造成体验产品
a)需求反馈：基础服务、定制化服务（金卡住户）、定制级服务（额外付费或积分兑换，包括接送）
b)短信问候：抵达前的短信问候
c)初见时刻：奉上一杯亚朵茶，安抚浮躁的内心。茶杯从瓷杯换成环保纸杯耐200°高温。
d)入住时刻：拖鞋带有客人的首字母。个性化的手绘欢迎卡。
e)夜宵时刻：免费夜宵，面、混沌。
f)洗漱时刻：中国本土芳草定制牙膏。牙线。
g)睡眠时间：使用记忆棉床垫、枕头，提前反馈可以调整硬度。裸棉被子。遮光眼罩、耳塞。
h)夜起时刻：醒酒茶。70°温水保温杯+马克杯+蜂蜜，帮助差旅应酬客户醒酒。
i)早起时刻：瑜伽垫。针对女性差旅客户，提前准备瑜伽装备。
j)早餐时刻：本地早餐。针对早出门客人提供早餐打包盒。
k)其他时刻：过冬艾灸贴。
l)峰终时刻：一瓶40°的暖心水。（宜家买单时的1块钱冰淇淋）
6．产品策略：
a)酒店放花，放睡莲，既典雅又成本可控。
b)被子使用裸棉更透气，容易染色，倒逼洗涤干净。
c)安心工程：保证卫生，清洁一个房间用掉8块一次性抹布。只用一次性杯子。红外探测避免摄像头。
d)提供无线充，多个充电座
e)打造主题房：流动图书馆，篮球、健身、冥想、茶室、音响、电竞、IP主题
【联想】
战略始于洞察。抓住中国酒店消费者升级带来的结构性机会，做体验式酒店。
围绕体验把服务、文化、组织、产品做好。但不是同时做好四件事，而是先抓住服务单点突破，17个消费者触点做得非常用心。
【启发】峰终定律在各种活动都适用，这是由人脑记忆偏差造成的。
安排活动的时候，比如出行旅游，第一顿饭、峰值体验和最后体验最为关键。”
（以上观点，不一定对）$亚朵(ATAT)$
