来源：雪球App，作者： 喵老师说财报，（https://xueqiu.com/1490292536/313445494）
前言
前天写了长江电力真实的乌白收购《长江电力——不吹不黑，还原你一个真实的乌白！》，昨天又写了长江电力真实的自由现金流《长江电力——不吹不黑，还原你一个真实的自由现金流！》，其实都是在为了搭财务模型准备基础数据，今天终于开始写财务模型了。
营业收入
境内水电：
长电之前多年，境内水电业务占营业收入绝对大头，近几年其他业务占比上升，境内水电业务占90%不到一点的样子。
和中海油模型一样，抓大放小，把水电的发电量和电价弄好，其他业务就拍一个边际贡献值就行了。
1）售电量：
前四座水电站时间比较久了，作业情况比较稳定，发电量完全取决于来水丰沛程度，取2019年到2023年5年平均数据。
乌白刚建成，发电量还在爬坡期，喵会计大方一点，直接按照装机容量占比来推乌白的发电量。事实上2025年、2026年还在爬坡期，从所得税减半的年度也能看出一二（乌东德企业所得税减半到2025年（含）结束、白鹤滩所得税减半到2026年（含）结束）。
喵会计给足长电吹面子，业绩给你满打满算，企业所得税给你减半计算！
每年的发电量和售电量，略有不同，长周期看还是1比1的关系，故把发电量当做售电量。
2）电价：
网上几乎所有文章都写电费现在是0.29元/度，大家来看看有多搞笑：
拿境内水电营业收入除以售电量，得出单位电价为0.2499元/度，而281.28元/千度，正好是他的1.13倍，肉眼可见的含税！
长电吹们（含分析师）做财务模型，收入直接虚增13%，真的是不吹会死。
因为不知道具体哪一年会涨价，未来年度按照过去十年的CPI平均值1.76%来估算每年涨价幅度。
其他行业+其他业务：
边际贡献2023年、2022年、2021年和2020年分别为30.9亿、31.3亿、31.3亿和15.28亿，之前各年忽略不计。未来年度按照31亿计。
营业成本
我们只需要匡算境内水电业务的营业成本：
折旧费：
折旧摊销类来自于4个长期资产科目，又流向了4个利润表科目，进入营业成本的折旧摊销为189亿元。以后各年，按照固定资产原值和2023年末原值比例匡算折旧费用。
其他营业成本：
主要是各项政府规费，以后各年，我们按照占境内水电收入比来计算。2023年，其他营业成本80.44亿，境内水电收入690.46亿，11.65%。
税金及附加
这里有些税种是针对境内水电业务的营业额征收，有的是对所有营业收入征收，混合起来看，多年数据都约等于2.1%的营业收入或者2.4%的境内水电业务收入。
因为费用总数仅为16亿规模，不再进行进一步的细化拆分，且因为模型只匡算境内水电业务收入，故取2.4%作为税率，乘以境内水电业务收入。
销管发财
销售费用：
2021、2022、2023年的销售费用分别为1.50亿、1.65亿（1.73亿，2023年重述去年比较数，纳入乌白）和1.92亿，未来各年都按照2.0亿来算吧，不做成逐年递增的了。你说中海油销售费用主要是运费，长电的销售费用是啥呢，2.0亿的项目就不深究了吧。
管理费用：
2021、2022、2023年的管理费用分别为13.60亿、13.60亿（15.38亿，2023年重述去年比较数，纳入乌白）和13.63亿。未来各年就算13.6亿吧，也不按照CPI递增了。
研发费用：
2021、2022、2023年的管理费用分别为0.39亿、0.90亿和7.89亿，本可以忽略不计的科目，谁知道2023年来了这么一下。
目测疑似把管理费用的工资挪了很多到研发来，还弄了一些大项目。工资必然会延续，大项目未必年年有，按照往年平均水平来计，未来研发费用取5.0亿元。
财务费用：
长电货币资金常年百亿之内，利息收入算2亿吧，手续费等忽略不计。主要是匡算利息支出。
长电的付息负债主要在红框4个科目，2023年平均付息负债为（2812.6+3145.58）/2=2929.09亿，利息费用为127.38亿，得出平均利率为4.34%。
2024年平均付息负债为（3145.63+2976.88）/2=3061.25，9个月的利息费用为85.97亿，得出平均利率为3.74%。一方面用低成本的短期借款替换掉了一部分长期借款，另一方面整体也降息了。
故未来年度平均付息负债使用成本取3.74%。
【喵会计注：每年年初数都对不上上一年的年末数，2024年只是差异很小。】
投资收益
2021、2022、2023年的投资收益分别为54.36亿、46.00亿和47.50亿，2024年前三季度的投资收益是42.66亿，对应的平均长期股权投资金额是731.5亿。各年年化投资收益率在3.8%到7.7%之间，取平均数5.75%。
公允价值变动、减值损失、资产处理损益
过去几年变动很大从亏损8亿到盈利4亿都有，通常会在年底做，故不参考2024年前三季度数据，取平均值亏损2亿。
营业外支出
2021、2022、2023年的营业外支出分别为4.97亿、6.24亿和8.88亿，2024年前三季度的是6.17亿（去年同期：1.58亿，说明大额支出在年底）。
库区维护支出是常态化费用，对外捐赠虽说不是经常性损益，但是看每年都捐3个多亿，看你利润高的时候，估计还不止3亿。
未来每年都按10亿算吧，也不算每年增幅了。
所得税费用
乌东德减半到2025年（含）结束，白鹤滩减半到2026年（含）结束，所以2025、2026年的模型需要拆分乌东德和白鹤滩的税前利润，2027年之后就一起算25%了。
利润表到这里就拆完了，算FCF，接下来就要估计CAPEX和每年还款计划了。
CAPEX
乌白纳入合并体系之后，应该就有没有大宗的CAPEX，但是每年的抽水蓄能也是烦得很，而且固定资产每年的年初数都会比上一年的年末数大。除了乌白，集团平日里也会塞一点固定资产进来，都是直接增加年初数的。所以计算CAPEX特别麻烦，需要把期末期初数之间的差异加进来。
归还银行借款
上面所有计算完成之后，得到的自由现金流的数字，按照75%的股利支付率计算股息，剩余部分就可以全部用于归还银行借款。
喵会计在做模型的时候，假设之前拖欠的工程款继续滚动拖欠，也就是既不增加也不减少余额了。
喵会计寄语
授人以渔版的长江电力财务模型就搭好了，即使写的很清楚了，我相信还是有很多同学会看不懂。没关系，喵会计明天继续写授人以鱼版的单年度财务模型。
免责声明
本文内容纯属公益分享，不构成任何投资建议，个人投资行为的所有收益和风险都归属投资者本人。入市有风险，投资需谨慎。
