来源：雪球App，作者： 董翔，（https://xueqiu.com/1007490408/313423997）
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下面的文字并不是严格的研究。本文讲述的多为特朗普上台后的不利影响，里面或参杂我的个人喜好和偏见。未必正确，仅供参考。
如果排除掉其他基本面因素的影响，我认为特朗普交易中的做多美股可能出现戏剧性的逆转，也就是转为阶段性调整。但需要指出的是，我认为美股（尤其是科技股）的中长期牛市依旧是牢固的，在这里所讲的，是在一个悲观情景中所出现的“阶段性调整”。
主要原因有三点：
1、特朗普的反移民+提高关税是提高通胀的组合拳，对此美联储的货币政策基调大概率会边际转紧，而无论美联储作何反应，通胀显著回升本身都是美股的重大利空因素。
2、另外，马斯克的减财政支出，如果强力的话，是对经济的短期利空因素。
3、相对次要的因素是，美股本轮上行已有一定幅度，单纯这一个因素使得美股在短期稍微倾向于调整。
具体看第一点，关于特朗普的政策会提高通胀。大规模遣返非法移民显然会减少劳动力供给，加速工资增长，进而增加通胀。这几年民主党执政的时候，源源不断的劳动力增长，其中不少是非法移民，是压制工资增长的重要因素，这已是共识。加关税在短期会抬升通胀也没有什么疑问，国内制造业产能的建立较慢，因为面临技术工人的技术能力和意愿限制、供应链完整性的问题。短期内，国产无法替代进口，只能面对输入性通胀。
因为通胀回升，美联储大概率暂停降息，而市场甚至会预期重启加息。若美联储明确收紧，将直接重击市场。如果美联储在白宫压力之下反应偏鸽，市场反而会担心通胀不受遏制，以后会用更猛烈的加息弥补。因此美联储届时收紧与不收紧，通胀第二轮回升都会对市场形成较大的冲击。需要补充的是，即便特朗普要尽快换掉美联储主席鲍威尔，时间上也来不及，而从过往鲍威尔的表现看，其更可能在2026年5月主席任期结束之前坚持独立的货币政策基调。另一个角度，若通胀真的二度回升，美联储无法控制的长期收益率也会进一步提升，直接形成对美股的压力。
第二点，马斯克的“增加政府效率”就是削减财政支出，会减少相关企业的收入，是短期美国经济的利空因素。其减支力度越大，对美国经济的短期压力就越显著。民主党治理下的美国政府，更容易出现财政支出过度甚至滥用的情况，但这部分钱已经从政府转移到企业和个人手里，不是凭空消失了，因此，政府的节流就意味着众多企业的收入减少。但马斯克的“增加政府效率”在中长期应该是偏正面的。
至于特朗普的国内减税和放松监管是否能对冲上述因素造成的不利影响，我认为很难。特朗普的国内减所得税，来得会比他自己能决定的加关税和驱赶非法移民迟得多，即便他做到了，也有个时间差。放松监管只是对部分行业和企业有利，相对前几点是偏小的因素。
第三点，相对次要的是，美股这轮有些涨幅了，单纯从波动角度看，短期回调的概率可能稍微大于上涨概率。但这一点不如上述的宏观基本因素重要。且必须强调，美国的科技企业，因为AI而有自己独立的、强大的产业趋势，因此，美股（尤其是科技股）的长牛趋势不会因短期调整而有任何改变。
我个人认为，上一任期的特朗普是借助奥巴马留下的“大病初愈”的底子加上不必要减税时的减税，形成了一轮不可持续的高增长——特朗普冲击，让美国普通民众误以为他有灵丹妙药，能解决全球科技创新带来的失业和美国社会的内部顽疾。这一次，特朗普躲过枪击，躲过重罪，拿下了白宫及参众两院，这给了他全面、彻底践行自己底层思想和治国理念的历史机遇。尤其是这次上台后的前两年，中期选举之前，参众两院还都把握在共和党手里，他会抓住这宝贵的两年，全力以赴，把自己做到极致。
但我个人对特朗普的执政理念和极端意识形态并不认同。我认为，随着他充分彻底地把自己的政策推行下去，他的政策以及背后意识形态和思维的弊端，都将毫无保留、无法推卸的暴露出来。其中，他充满自豪、笃定坚持的两大政策利器——反移民和加关税，将很可能在中短期体现出刺激通胀回升的弊端，而对美国长期的增长潜力和国际声望来说，也是一种巨大的削弱。我认为，普通美国民众将会在不远的未来对特朗普开始感到失望，至少在最具有普遍性的高通胀问题上失望（显然对反移民还有分歧），而因为这种失望还是建立在“救世主”的妄想之上，可能会戏剧性地显得更加强烈，这种群体的心态变化也将体现在资产价格上。
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