来源：雪球App，作者： 喵老师说财报，（https://xueqiu.com/1490292536/313284292）
前言
昨天写了长江电力真实的乌白收购，今天给大家讲讲长江电力真实的自由现金流。
自由现金流
市面上算自由现金流无非两种主流算法：净利润+折旧-CAPEX或者经营活动净现金流-CAPEX，当然具体计算的时候，还需要考虑其他诸如资产减值准备、公允价值变动等其他非现金调整。
但是，当你在计算长江电力的自由现金流的时候，那可是一个坑接着一个坑，长江电力的自由现金流市面上没人算对过。
经营活动净现金流-CAPEX：
上面这种算法，公式本身并无错误，数据摘取也没问题。但是从财务分析老法师的视角来看，一眼就是错的：1）这么大一家重资产公司，每年CAPEX只有100多亿？2）净利润280亿，折旧摊销192亿（用长电吹的说法300亿+200亿也行），死活不会超过500亿，怎么跑出来647亿？
这种行为用一个成语来形容：按图索骥！
那再用净利润+折旧-CAPEX的方法验算一遍：
马上找到两个大问题（小数字不用管），喵会计用红圈圈出来了。
收入跨期74亿，属于不可持续项；
拖延工程款越拖越多，2022年已经增加拖欠30亿，2023年多增加拖欠19亿，不仅不可持续，后续会计年度，还有还款压力。
这两个数字合计93亿，属于2023年一次性事项，在做未来现金流预测的时候需要扣除。
2023年真实现金流
当我们在计算自由现金流的时候，首先要判断哪些项目是“不自由的”，或者是“不得不付”的。
2023年不得不付的首先是付给爹的644亿；CAPEX128亿也是早就计划好的，大央企买买买不能停；派息200亿，也是爹（2023年底股权占比49.1%）急着要钱。这三项加起来共计972亿，是不得不付的钱，属于自由现金流的扣减项。
公司净利润280亿，折旧摊销192亿，恰好收入跨期增加74亿，最大限度的多欠供应商、施工单位19亿，再加一些零零碎碎的，好不容易凑了647亿。但是利息支出又花了128亿，共计资金缺口为453亿。
所以，1）向招商证券、国泰君安等19家特定投资者以向特定对象发行股份方式募集配套资金，募集了160亿；2）净增加长短期借款296亿。两项合计筹集资金456亿，刚好把资金缺口填平。
2023年自由现金流总结
明明是负的453亿的自由现金流，被描绘成正的525亿自由现金流。即使把200亿分红算作非必须的现金流出，自由现金流也是负的253亿！
世界上隐藏的最深的CAPEX！
昨天，喵会计在《长江电力——不吹不黑，还原你一个真实的乌白！》中提到：长江电力的主要扩张性资本支出，特别是乌白，都是一夜之间进入报表体系的。虽然并购乌白发生在2023年年中，但是由于属于同一控制下的并购重组，需要调整期初数。
也就是说乌白的资产（当然也包括负债），是在2022年12月31日一夜之间进入长江电力的报表体系的。2023年年报的年初数并不等于2022年年报的年末数：
就这样，一夜之间增加了2400亿的CAPEX！
财务分析师的正常思维：在固定资产、在建工程、使用权资产、无形资产等长期资产的原值变动表中：A(期初数)+B(本期增加)-C(本期减少)=D(期末数)，找到B，把所有B加起来就是当期的CAPEX了。
这需要基于一个前提假设：就是上一年年末的D等于下一年年初的A。然鹅，这个假设在长江电力是不成立的（喵会计马上想到了《三体》张鲁一说“物理学不存在了！”时候的惊讶表情）。
在喵会计研究长电财报的几个财年，长期资产的上一年的期末数都不等于下一年的期初数。也就是说，真正大宗的CAPEX藏匿于三体空间，你在任何一年的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”都找不到！
搞不懂长电吹们，是否有喵会计这样深厚的功力，可以把CAPEX逼出原型来？还是只会喊“长电老仙，法力无边，攻无不克，战无不胜”？
喵会计再传授大家一招：拿后一年度年末的长期资产NAV和前一年度（一定要去看前一本年报，千万不能看本年年报的期初数）年末的长期资产NAV做一下比较，到底是增加了，还是减少了。不要无脑吹200亿折旧摊销，就能撸回来200亿现金，太naive了！
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