正帆科技的气体业务订单量在2024年上半年出现爆发式增长，预计全年订单量将达到18亿左右，推动公司向气体业务转型。目前公司气体产能不足，外购比例较高，导致毛利率受限。但随着募投项目的陆续投产，未来几年气体业务收入规模将持续扩大，毛利率也将提升。此外，公司Gas Box业务在国内市场遇到瓶颈，未来发展将重点关注日本等海外市场。预计到2025年，公司非设备类业务（Gas Box、气体、MRO）收入将达到35亿左右，设备类业务收入维持在35亿左右，总收入将达到70亿左右，非设备类业务占比达50%。公司未来业绩将进入稳健增长期，当前估值水平偏低。

🚀 **气体业务订单爆发增长：**2024年上半年气体业务新增订单8.89亿，同比增长300%左右，预计全年订单量将达到18亿左右，体现出气体业务的快速发展和市场需求的旺盛。

🏭 **气体产能不足，毛利率受限：**目前公司气体产能严重不足，外购比例高达76%，导致毛利率受限。随着募投项目（铜陵一期、合肥三期、丽水特气）的投产，未来气体自产能力将得到显著提升，毛利率有望改善。

🌍 **Gas Box业务拓展海外市场：**国内Gas Box业务市场遇到瓶颈，公司将重点拓展日本等海外市场，寻找新的增长点，以寻求业务的持续发展。

📈 **未来业绩进入稳健增长期：**预计到2025年，公司非设备类业务（Gas Box、气体、MRO）收入将达到35亿左右，设备类业务收入维持在35亿左右，总收入将达到70亿左右。未来业绩将进入稳健增长期，当前估值水平相对较低。

💡 **转型成功，战略方向明确：**正帆科技向气体业务转型的战略已取得初步成功，未来几年气体业务将成为公司业绩增长的主要驱动力，公司业务结构将更加多元化，发展前景值得期待。

来源：雪球App，作者： 心安，（https://xueqiu.com/5034468546/313092749）

$正帆科技(SH688596)$ 之前发帖说过，以为正帆前三季非设备类新签订单同增83%主要是零部件和模组（Gas Box业务）订单同增引起的，后看了债券说明书回复函，实际主要是气体订单同比大增导致的，零部件和模组（Gas Box业务）订单同比增长一般。

根据公司债券说明书回复函，在手结余订单一直不含MRO业务，其中：21年是不含气体业务订单；22年包含气体业务订单，当年气体业务订单结余1.56亿；23年气体业务订单结余1.22亿，24年上半年气体业务订单结余7.37亿。这样推算，24年上气体业务新增订单8.89亿，较上年同增应该有6亿，增长300%，气体业务订单呈现一个爆发性增长的状态。全年概算的话，今年气体业务订单量大概应在18亿左右（含税）。

从公司债券说明书回复函可以看到，24年上半年公司气体产能严重不足，上半年2.51亿气体收入，外购占比76%、自产占比24%，外购毛利率14.9%，自产毛利率28%。自产气产能方面，今年新投产：潍坊高纯大宗项目产值3.7亿，合肥高纯氢气项目产值没披露，收购的华业一期技改、几个收购的小公司年产值在千万左右水平，现加上合肥原项目气体产能，今年自产气年产能撑死不超过10亿。而募投的三个：铜陵一期、合肥三期、丽水特气没投产。不知道今年这么大的订单量公司能不能消化，如果自产不足，只能进口外购了。

那么从上面可以看到，公司向气体业务发展的战略转型其实已经成功了，25年气体业务收入规模预计就可以达到20亿左右的水平，但今年毛利率估计提不上出。随着募投的三个项目到25年下半年投产，自产气就可以达到18亿左右规模，按28%毛利率算，毛利就很可观了。

零部件和模组（Gas Box业务）业务在23年签了很大的订单量，估计应该在11亿多，今年前三季，该产品订单量只是持平或略增。从鸿舸增资盛红晔获得供应 GAS BOX 机会和拓展日本市场来看，国内市场该产品应该遇到瓶颈了，下面看日本和其他海外市场能不能有机会。

综上，到25年，公司非设备的Gas Box业务规模在10亿左右、气体业务规模在20亿左右，MRO业务规模在4亿左右，合计35亿左右，加纯设备类业务假设在35亿左右，即25年总收入70亿左右，非设备类业务占比已达50%左右。即使后面纯设备类业务因光伏影响签单下降，但年保持在35亿左右签单规模应该可以持续，加之气体业务高增长抵消，从26年或27年后，因公司业务规模不断扩大和高基数的原因，业绩不会出现近几年的高速增长、而进入到一个稳健增长期。倒是当下，市场给的估值水平只是一个低增长的预期。