近期，中高等级普信债，尤其是超长端城投债，收益率及信用利差显著下行。这与供给压力、资金面、经济基本面及外部因素等多重因素有关，但整体债市仍处于区间震荡。短端弱资质城投债和中高等级超长端普信债收益率下行明显，但市场对长端信用的审慎和分歧仍然存在，利差压缩速度和幅度有限，尤其是在中低等级品种上。未来，以理财为代表的广义基金增量资金将成为关键，决定着中低等级久期品种的利差压缩，也将成为机构配置的胜负手。文章回顾了近期信用债市场的一二级市场表现，并提示了城投口径、样本偏误、区域及平台评价主观性等风险因素。

🤔短端弱资质城投债收益率下行明显：全国范围内置换债加速发行，短久期弱资质城投债信用风险可控，且票息具有吸引力，下沉策略性价比较高。

📈中高等级超长端普信债收益率下行幅度较大：尤其是城投债，沿着政策利好和流动性好的方向压缩期限利差，近期发行的置换债期限拉长，为中高等级城投债进一步拉久期提供逻辑支撑。

📊机构对长端信用仍存审慎和分歧：理财负债端增量暂未明显增加，利差压缩速度和幅度有限，尤其在中低等级品种上，反映出政策转变后观察期内并无太多反转。

💰广义基金增量资金是关键：以理财为代表的广义基金带来的增量资金，决定了中低等级久期品种的利差压缩，也是机构配置的胜负手。

⚠️风险提示：文章也提示了城投口径偏差、样本偏误、区域及平台评价的主观性、成交数据处理及局限性等风险因素。

　　当周聚焦：中高等级普信债超长端收益率及信用利差显著下行，缘何？展望后市，均衡策略需要维持什么，什么又是胜负手？ 　　信用胜负手，静待花开 　　供给压力、资金面与经济基本面、外部因素扰动等多重因素交织之下，债市仍有分歧和压力，当周债市整体呈现区间震荡态势，在当前宏观图景和政策底色下，并无太大风险。 　　而相对高的信用利差使得信用性价比凸显，信用延续回暖，收益率及信用利差多数下行，但内部表现仍有一定分化： 　　（1）短端弱资质城投债收益率下行幅度最为明显。 　　在全国范围内的置换债加速发行的情况下，短久期弱资质城投债信用风险可控且当前票息仍具吸引力，下沉策略性价相对较高。 　　（2）中高等级超长端普信债当周收益率下行幅度亦较大，尤其是城投债，沿着政策利好以及流动性好的方向压缩期限利差。 　　隐含AAA及AA+的城投债多为省级或强地市平台，其信用风险和地方债所差无几，而近期发行的置换债期限较以往有明显拉长，或为中高等级城投债进一步拉久期提供一定的逻辑支撑；也是此前二永利差快速压缩后，在市场并无太大风险的背景下，压缩中高等级期限利差。 　　但结合主要买盘行为观察，在理财负债端增量暂未有明显增加的情况下，机构对长端信用的审慎和分歧仍在，体现在利差压缩并不算迅速，幅度亦不算大，尤其是中低等级品种。 　　而这背后，总体反映出政策转变后观察期内并无太多反转，资金平衡，中低等级短久期蓄力，二永利差压缩后中高等级久期试水，而中低等级表现则相对乏力。 　　往后看，关键在于以理财为代表的广义基金带来的增量资金，决定了中低等级久期品种的利差压缩，这也是后续机构配置的胜负手。 　　正文部分回顾了当周信用（11月11日-11月17日，下同）一二级市场表现。 　　风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。