活跃题材行情的休整不等同于科技行情熄火，短期市场调整或为具有长端业绩增长潜力与动能的优质科技股提供更好布局机会。 短期波动不改市场中枢上行趋势。本周市场震荡走弱，前期领涨的行业板块本周上行动能相对乏力。究其原因，一方面经过前期的政策密集释放，市场情绪已阶段性修复至相对合理水平，当前市场处于数据验证观察期，市场预期更容易出现波动；其次，本周市场对于监管态度趋严、维稳力量减弱的担忧有所升温；此外，强美元持续冲击人民币资产价格。10月经济金融数据显示当前内需修复迹象有所增强但关键数据一致性仍有待增强。10月经济数据的亮点在于社零消费及地产销售均出现不同程度的止跌回暖，但从10月新增社融数据来看，企业中长贷依旧偏弱，作为内需预判的重要前瞻指标，信用环境修复的持续性依旧有待进一步验证。下周起市场进入短暂的数据空窗期，当前市场处于分母端行情向分子端行情的过渡阶段。短期来看，微观流动性依旧充裕，前期稳增长政策仍处于加速落地阶段，财政货币双宽的逻辑尚未打破；分子端，地产价格、PPI、信贷增速等关键性前瞻指标的一致性修复更有助于分子端预期的回暖。短期市场估值修复动能有所趋缓，或更容易受到内外负面因素的冲击，但中期来看，市场震荡上行趋势及逻辑仍在。 将活跃题材行情与科技行情划等号存在一定的逻辑偏差。此前由于科技与题材行情两者在风格、风险偏好、活跃资金偏好等多方面存在受益相似性，使得两者股价在短端趋势上表现较为接近，然从长端绝对收益视角来看，绩差股整体实际表现在历史长端上不仅显著跑输绩优股整体，也与科技行情收益不可比。对于科技和题材行情的长端判断仍聚焦在业绩差异上，考虑当前仍处于业绩预期改善的初期阶段，两者未来表现去伪存真、走出差距的逻辑尚无法证实，短期市场调整也给具有长端业绩增长潜力与动能的优质科技股提供更好布局机会。AppLovin三季度业绩表现亮眼，AI应用端业绩落地已初步显现。2024年以来，AI基础设施建设已初见成效，端侧也有AI眼镜、AI手机等产品形式出现，近期AI应用端各细分赛道产品频出，商业化进展较快的赛道之中AI对于业绩的贡献也已初步显现。AI产业趋势正在向软硬件闭环、交替催化上行阶段演进，后续端侧与AI应用上行仍然可期。 上市公司股票增持回购再贷款使用情况：11月中旬有所加速，《市值管理指引》有望推动工具密集使用。10/18股票回购增持专项再贷款正式设立以来，共有136家上市公司发布143则相关公告，取得金融机构贷款额度上限340.19亿元，已超首期3000亿元规模的10%，其中增持约占1/3，回购2/3。节奏上，增持回购再贷款使用高峰为新政刚落地后几个交易日，累计使用超百亿元；进入11月中旬后增持回购再贷款使用有所加速，11/11-11/16同样超过百亿。行业上截至目前传统行业增持回购再贷款使用较多，最多的是食品饮料/交通运输/化工，分别达54.86/52.27/47.47亿元，一定程度上这也是市场当前估值格局的反映。《市值管理指引》刚刚落地，其中提到“主要指数成份股公司应当制定上市公司市值管理制度”，“长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划”，我们预计这将带动新一轮上市公司股票增持回购再贷款潮。 风险提示：政策落地不及预期，宏观经济波动超预期；市场波动风险；海外经济超预期衰退、流动性风险。
