来源：雪球App，作者： 雷厂研究员Mars，（https://xueqiu.com/1824255220/312835289）
最近第四范式大涨大跌，分歧很大，前几天提示风险被人建议去看下爱尔眼科，我想作为SaaS和AI PaaS方向的从业者，对目前第四范式的商业模式还是有一些基础认知的，如果有认知不一，当是我错。
1、谁在买，谁在卖？
早期投资人以红杉、创新工厂以及达到IPO后的盈利预期了，目前市值退出也是在A轮B轮投资人的正常选择，而以机构券商为主的一系列资金在抢筹买入，确实如此。
2、与商汤对比财务数据更好，是否可作市值对标？
商汤在李开复的评价标准中是AI 1.0的典型产物，当时最热门的TOB赛道是各种智慧项目，比如最火的“智慧园区”“智慧建筑”“智慧交通”等，这种项目的周期长、回款慢，尤其对于商汤这种技术型公司，员工多数为博士，然而项目的实施交付更多需要工程师到客户现场，陪着客户解决各类Bug和不断产生的新需求，这时候拼的不是学历，而是同理心，更多是与客户打交道的能力。
商汤的人脸识别算法在2021年就做到了业内第一，当时我们测下来就是比之前的供应商汉王会好很多，但是商汤并没有因为这一技术制定详细的商业化战略，反而营收和利润都非常难看。
而第四范式的业务不再聚焦到项目，而是企业的各个业务部门，通过自研的AI OS平台赋能其在业务流程中的效率，通过历史数据的沉淀推演未来走势，与商汤早期的商业模式有着本质上的进步。
如果对SaaS行业比较关注，可以把第四范式的先知AI OS 5.0平台，对标钉钉、飞书来看，两者要做的事本质上是一样的，只不过侧重点不同，更多都是为了企业效率服务，而不是为了完成某一个特定的项目。
商汤在大模型后时代就没怎么太关注了，但简单根据业绩情况做市值对标，我觉得略有偏颇。
3、如何看待与Palantir的市值对标？
两者做的产品类似，但客群截然不同，土壤环境也完全不一样。
赛富时（CRM）的市值在3100美金，其核心产品就是与股票代码一致的CRM（客户关系管理系统），如果试用过他们的产品，其实你会发现并不比我们的一些SaaS类产品，如销售易、纷享销客这类的厂家好用到哪里去，而一个SaaS企业做的好不好，关键看客户需求量如何，是否足够有实力。
从第四范式的客群能看到，头部的180家客户占到了半年度营收的61%，而其总共客群在1112家，剩下的900家承担了其余39%的收入来源，这也符合SaaS行业的规律，头部的客户总是能创造更大的收入，尤其在金融、运营商、三桶油，从第四范式的标杆案例看，客群思路是正确的。
但海内外对于SaaS的付费习惯天差地别，同样是做大模型卖token，海外的产品很多早早就实现盈利，而像目前智谱、MiniMax、Kimi还处于烧钱阶段。
第四范式和Palantir从产品需求上是被验证过的，但收入和市值进行简单同比对标，甚至看到有一种说法是只要Palantir涨，第四范式就会一直涨，不敢苟同。
我不是第四范式的投资者，非利益相关，我理解每个投资人都希望看到自己被投的公司不断传来好消息，但是这几天思来想去，觉得还是有必要来说两句，越写越长，被迫改成了长文，标题也是随便取的，以后尽量少说话，专注自己的能力圈。
Peace
