核心结论 1）部分行业内部龙一/龙二会再均衡，演绎为“宁德时代和其他电池、贵州茅台和其他白酒”：按自由流通市值看，主动基金在部分行业（包括电池、白酒、电力、中药、煤炭开采、饮料乳品等关注度较高行业）并未配足龙一，反而超配龙二，这一错配或在被动化浪潮下弥合。 2）被动指数内部，A500“置换”沪深300带来“结构性”行情：沪深300中的非A500股池显著跑输A500中的非沪深300股池；A500的行业中性特征也使得行业中性作为一个因子或更加有效。 被动化浪潮下，某些行业内部龙一强者恒强，演绎为“宁德时代和其他电池、贵州茅台和其他白酒” 主动基金在部分行业（包括电池、白酒、电力、中药、煤炭开采、饮料乳品等关注度较高行业）并未配足龙一，反而超配龙二。以白酒行业为例，主动基金对龙一贵州茅台的配置比重相对指数不足，五粮液/贵州茅台配置比例来看，主动基金为54%，而市值加权的指数则为28%，主动基金有超配五粮液、低配贵州茅台的现象。这类对于龙一/龙二的结构性超/低配会带来投资机会：2024年6月以来，主动基金低配组的“龙一”走势显著强于“龙二”，且主动基金超配组的“龙一”则反而走弱，说明行情逻辑是主被动基金配置比例的不同而非龙头逻辑的缩圈。 A500“置换”沪深300的结构性影响 1）A500挂钩产品影响了宽基指数的增量资金分布，导致了一定的“结构性”行情：沪深300中的非A500股池显著跑输A500中的非沪深300股池。2）A500的行业中性特征使得“行业中性”作为一个因子开始体现出超额收益。A500的行业中性特征使其长期或有更好的回撤和超额表现，这一表现也能带入任何以其为股池的增强策略，无论是在其中筛选红利、成长、价值或者主题策略。我们自行编制了“A500红利”指数，“A500红利”相对沪深300红利和中证红利的超额9月以来明显占优。 行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动 把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待，可关注政策发力，存量利率政策的效果也或逐步体现。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）行业分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。
