来源：雪球App，作者： 福特万里行，（https://xueqiu.com/2216761417/312220842）
$南山铝业(SH600219)$ 最近一直在思考为什么南山铝业的净资产收益率低，这反映的是公司的资产效益差，带来的结果是市场给公司的市净率非常低。
2017-2020年的ROE基本在4%-5%之间，21和22年提升到8%上下，23年按扣非下滑到了5.8%，24年预计会大幅改善，到10%左右。
进一步拆解后发现，ROE低一方面收到净利润率的影响，一方面是应收相对资产偏低的周转率，基本是维持在0.4，这个周转率受到几个方面的影响，一是过高的应收账款和存货，这体现铝加工的话语权弱的事实，铝的上游电解铝和氧化铝这两个指标要低的多。
我们可以列举几个数据来感受一下有多高，公司的一年营收大概是300亿上下，而应收就达到了30亿，而存货则更高，达到了60亿，在加上比较高的现金储备，使得公司的周转率非常差。
如果要提高周转率，我认为切实可行的是提高收入，因为存货和应收是由行业和所处的产业链中位置所决定的，单靠一家企业很难改变目前的局面。
但让我费解的是梳理了公司19年到23年共5年的数据，除了氧化铝以外，其他业务板块销售量上均没有增长。铝材整体需求在洗能源车，光伏的驱动下保持着增长，但公司在冷轧，铝型材和铝箔均没有增长，今天交流会提了这个问题，没有得到公司的正面回应。
从南山铝业的发展来看，铝金属加工同质化严重，竞争激烈导致话语权不足，虽然南山有高端产品，但毕竟大多数还属于同质化很高的大宗商品，导致很多都是在赊账销售，而如果看云铝，神火这些上游企业，现金流被占用的非常少，体现上游在整个铝金属行业的地位是很高的，尤其处于目前碳排放高压管理下，大量依靠火电的电解铝产能不得不退出市场。我们看到南山的电解铝从100多万吨到现在已经压缩到了48万吨。
目前关注南山主要就是印尼的项目，这个200万吨氧化铝产能让公司基本面得到了极大的改善，从公司的财报上我们能明显的感受到这一点，氧化铝从2019年的6.4亿上升到了2023年的57.3亿，尤其是毛利表现，23年的毛利达到了25.2%，公司最大一块业务冷轧毛利则仅为20%。
未来印尼还会有200万吨氧化铝的扩产，按计划26年完成并产生收益，同时印尼还布局了25万吨电解铝的产能，这些上马后将会成为南山铝业最大的业务板块，虽然只能享受70%的权益，但估计利润贡献也会是所有业务中最大的一个。
相信上游补强会极大改善目前的近资产收益率水平，同时提高公司的业绩稳定性。
下游是公司的传统强项，这几年销量停滞不前不知道原因是什么，希望把这个问题搞明白，有了解的兄弟也可以探讨一下。
