来源：雪球App，作者： 驭风飞行的猪，（https://xueqiu.com/7352833397/312182348）
有许久时间没有动笔写过长篇的公司报告了，一来是没有看到自己喜欢的，二来成长股环境不友好，三来自己真正理解的东西少之又少。但近期看到了在港股上市的九方智投控股（09636），打心底里喜欢，想和大家做一下交流分享。
个人介绍：
先介绍我的背景，我是工学学士、会计硕士，早年在券商做过5年持投资咨询资格的投资顾问，也是国内很早的一批投资顾问，那个时候也被称作分析师，并担任过某上市券商湖南分公司的财富管理部总经理兼首席投资顾问，所以对投资咨询这个工作，我是有一定理解的。而在2021年，曾经无聊之时，我在抖音上也录制过一些视频，体验过直播讲课分享投资理念。虽然如今自己已经转型做了资产管理，但看到投资咨询这个行业大火，颇感欣慰，也印证了早年自己的猜想是一条正确的道路。
市场境况：
每一次牛市都必炒券商股，不考虑投行业务便利带来的收入增长，这里面有一个核心原因，就是牛市会给券商带来开户数量和交易金额的大幅提升，而对于券商这种赚取交易手续费及衍生收入的公司，业务情况和行情密切相关。
对于二级市场券商的主要收入来源，主要来自于以下几个方面：交易手续费（含普通账户及两融账户）、融资融券利息收入、理财产品销售收入、投资顾问签约收入、账户现金息差收入等。在2010年之前，券商经纪业务收入的主要来源是手续费收入，届时佣金大多在1‰及以上，所以06-07年的牛市，主要的炒作的是券商佣金收入的暴增；在2014-2015年牛市中，因为普通账户的手续费已经大幅下降，炒作券商的逻辑主要变成了两融账户（主要是融资）的利息和手续费暴增。
而在本一轮，实际上无论是普通账户还是两融账户，手续费收入都已经进入白热化竞争，以我们为例，我的普通账户佣金是0.1‰，两融账户佣金是0.11‰，而融资利率是5％。在成本不变的情况下，其实净佣金现在已经变得极低，相比过去下降了90%以上。所以尽管市场在拼命炒作券商，但券商的佣金业绩弹性其实是远不及以前的，而当前券商主要的高毛利产品是在理财产品销售和投资顾问签约收入。产品销售以东方财富的王牌业务天天基金网为例，金融电子商务服务业务收入占比28.55%，毛利率高达92.63%，而投资顾问签约收入则是券商另一项和二级市场行情挂钩的高毛利业务。
投顾业务简介：
早年证券公司的投资顾问业务，是主要由营业部客户服务人员承担的，获得投资咨询的门槛也不高，当时是通过三个条件：通过《证券投资分析》这门考试、本科及以上学历、工作两年以上。获得投资咨询资格的门是很低，也就导致了这个工种的良莠不齐，基本上各个专业毕业的投资顾问都有。最初这个工种只是简单地给客户提醒一下配股、打新、中签之类的事情，偶尔帮客户分析一下股票，安排下客户活动以及抚慰下客户情绪之类的工作。
随着证券行业的不断发展，对投资顾问的要求越来越高，但券商现在绝大多数的投资顾问仍然并不是职业的投资顾问，而是同时还肩负着很多其他类似“融资融券专岗”、“IB业务专岗”、“打新业务专岗”、“数据统计专岗”之类的工作，同时还要考核每个月新开户数、引进资产、产品销售、两融开户、T0业务、客户服务率等情况，这也就导致了专业仍然不够精进、精力仍然不够集中，所做的投资咨询工作准确率自然也就偏低。
当前也有很多券商养了一些投资顾问团队，用这些团队去有偿覆盖服务他们的意向客户人群。对于认同这些投资顾问理念的客户，他们可以通过提高自身账户佣金率，或者通过固定缴纳一定的年/季费的模式，来获取投资顾问的服务。但券商自身的投资顾问团队，始终逃不开以下几个问题：1、专业能力不足没有赚钱效应 2、因券商严格的合规限制导致放不开服务手脚（我预估整个行业的投资顾问服务收入占比不超过行业总收入的5%，所以不可能为这个5%让其他95%面临风险） 3、只能服务本公司的一小部分客户（甚至不允许跨营业部、跨团队签约）。种种原因导致券商虽然知道投顾（Investment consultant）是一个优质的业务口，但是始终无法做大做强。
以全球优质的财富管理模范生加拿大为例，加拿大的签约投顾业务一般按照资产总额固定收费的模式，收费在1%-2.5%不等，比如某个1000万的客户，一年的收费会在10-25万。而我们当前0.1‰的佣金水平，即便一年换手20次，也仅仅可得2万元，净佣金不到4000元，相比之下业务含金量高下立现。从9月24日A股启动以来，市场投资热情高涨，而这一轮新入场的90/00后投资者和之前的不同，他们非常相信和愿意知识付费，以我身边的朋友为例，就有好几位在抖音上付了上万元买了课程，自然这样的土壤非常适合投资顾问业务的发展。
公司简介：
行业大致的背景介绍完了，下面我来具体介绍一下公司的情况。
公司是国内领先的在线投资决策解决方案提供商，最近几年因为受益于短视频流量风口的实现了营业收入的快速增长。2018-2023年营收CAGR为189.3%，公司2023年营业收入19.7亿，在国内C端在线投资决策市场份额占比35.1%，位居首位。
2018年起公司开始提供在线高端投教服务，2019年推出APP端产品，是市场最早从事投资类视频直播的公司，2023年3月以17港币的发行价上市，同年9月进入到港股通。截止至半年度，公司拥有总员工数2884人，其中内容开发与制作604人，销售886人，服务于运营418人。公司拥有证券从业人员1678人，其中执业投资顾问为343名，为同行业第一名。截止至半年度，公司拥有121位IP老师，各平台累计账号488个，平台粉丝合计4600万人。
公司的主要商业模式是通过销售人员与直播粉丝建立起联系，再将其引流至企业微私域，建立起潜在客户群体。再通过1-3个月的营销服务，使其成为签约付费客户，所有付费产品均在九方智投APP上交付。公司主打产品是股道领航，售价为29800元/半年，其中主要内容为录播炒股方法论课程/交易日9-15点在线分析市场动态/盘中首席老师语音跟盘服务/盘后直播复盘演讲等；另有一份为超级投资家，售价为69800元/季，服务为在股道领航的基础上提供更多首席课程的选择，更多文字和视频课程的选择，更多智投工具服务以及PRO模拟组合服务。公司在2023年付费用户为7.3万人，2024H1付费用户4万人，复购率为46%，显示出客户对服务满意度是很高的，也体现了投顾们建议的赚钱能力。今年3季度末开始，因为市场行情快速升温，导致公司新增订单爆发，10月新增订单约7亿元，且周度环比持续增长。
公司客户画像主要为自有资产规模100万以上，可投资金额50万以上富裕人群。考虑到庞大粉丝池中有大量潜在客户，公司于2024年3月起推出了系列小额产品（价格在36-2180元不等，如牛牛盘前宝、AI顶底、多空盯盘等），并在7月上线了股票学习机（2880元/台，内置股票录播课程，抖音有售），使流量实现多种变现方式。
公司收入确认规则为按照服务费按天确认，用户一次性付款，7天内可无理由退货。公司退款率在10%-30%之间波动，和行情好坏密切相关。公司最大的支出为流量采购和人员薪酬，其中70%的流量采购预算投放在微信视频号和抖音，是两个平台最大的财经类内容客户。过往年公司流量采购支出在6-7亿元，考虑到行情向上自然流量增加，以及需要维护好已有粉丝客户，预计2024年流量费用会有所收缩。公司半年度员工2883人，Q3有所优化，全年预计持平。公司将部分在手现金购买了8.7亿金融资产，主要是对外投资购买了券商资管产品，上半年亏损9400万，在当前市场下预计下半年可实现盈利。
综合来看公司未来一年收入与市场牛熊密切相关，乐观预计公司营收可达100亿左右，净利率可达30%以上；悲观预测公司未来一年收入在50亿左右，净利率可达20%以上，当前估值为（3.4—10）倍。如果和A股的相关公司（同花顺、指南针）比，性价比是非常突出的。
未来前景
A股发展到当前阶段，投资顾问业务开始进入快车道，而券商自身的投顾业务难以做大，行业迫切需要一家第三方投资咨询机构来服务整个市场，短视频时代则加剧了这一风口。在互联网时代诞生了东方财富这样的互联网券商，而早期互联网开户甚至都是不合规的，我们在底部听了很多廉价券商E-trade的故事，最后这个故事真的让东方财富实现了。当年十几亿市值的信息公司一跃成为行业第二，截至最新市值4500亿仅次于中信证券。站在当前的时点，未来随着专业性的推进，A股市场一定会产生一家千亿以上的第三方投资咨询公司，如果九方足够幸运，那么他的赢面很大。
给公司提点建议：
尽管九方现在已经很优秀，不过我还是想给公司提一些建议：
1、合规永远是第一要素
互联网投顾公司最大的风险是违法违规，合法守规永远是公司最需要重视的。比如员工与客户私下违规荐股、代客理财、利益分成一定要严格防范，若有发现应严肃清除。比如最近严厉整治的非法荐股、无牌直播股市等，短期来看，给行业带来了一定降温，但是长期一定是有利于行业的健康发展，尤其有利于头部企业的份额提升。
2、注重人才，培训和提升
二十一世纪最贵的是人才，一个好的投顾团队可以创造良好的口碑和品牌效应。一定要提升公司投顾员工团队的职业素养和市场判别能力，纯粹的销售能力强的投顾人员最终一定是搬石头砸自己的脚，失去了客户又砸了招牌。对员工要不断进行培训、学习、交流，让他们不断提升把握市场的能力。
3、建立起员工持股制度
一个好的投顾可以是一块金字招牌，比如九方现在“洪帮主”是颜值和业务能力都在线的老师，就得到了客户很好的认同。但长期来说，这些主播有可能会离职把客户导入个人的私域流量变现，或者被其他券商或机构挖走，也有可能因为自己优秀的投资判断能力进入私募等投资管理行业。好的员工应该被留住，公司应该将核心员工戴上员工持股的金手铐。
4、发展AI科技
长期来说，AI都是投资最好的辅助工具，而且可以大量缩减投研时间和提升研发的准确性，公司未来应该继续在AI科技上大量投资，不能被后来者追上超越。
5、孵化私募工场
公司未来不能像东方财富一样去收购一家券商牌照，这样会影响公司第三方的独立地位，反而束缚公司的业务发展。但公司可以建立起拥有隔离墙的资产管理公司，对具有优秀判断力并有志于管理资产的投资顾问可转入资产管理公司，实现公司人才发展的多样性选择。
尽管我很看好九方后续的发展，但是也不得不提股票方面两个重大的风险因素：公司短期涨幅较大，虽然公司股价相对发行价仅上涨34.41%，但从底部5.66至今已经实现300%涨幅，获利盘巨大，短期即便回调10%-30%亦属于正常之举。其次公司的业绩表现和未来市场的牛熊相关性极高，属于贝塔中的贝塔，如果未来市场再度转熊，公司股价则面临较大的压力。
最后一句：翘首以盼，祝福九方未来发展越来越好！
