报告摘要 核心观点： 本次特朗普回归白宫正值国内政策转向之际，国内财政扩张与特朗普限出口之间的角力即将开始 短期纬度，市场对本次人大常委会较为关注，自9月以来已进行了多轮政策博弃。十月多个部委召开发布会宣贯政策思路和方向，引导市场预期逐渐回归理性。本次会议基本符合市场预期，短期或有部分资金兑现。同时，目前处于业绩真空期下，在下个重大政策窗到来之前，短期市场风格或将重新切换全科技成长 中期纬度，新一轮化债大周期下，地方政府财政空间有望得到释放，有助于提升后续财政政策在地产、消费、科技创新等领域的发力效果，推动经济高质量回升向好，A股分子端在三季报进一步探底后有望触底回升。人大常会委会政策将推动年内专项债供给显著增加，预计货币政策会进一步宽松进行配合，潘行长此前提出的年底前择机进一步降准有望尽快落地，A股分母端有望同步改善。分子端、分母端持续改善下，A股长牛基础正在形成。 住后看，外部方面，特朗普加征关税的竞选承诺兑现度、政策执行时间以及对中国出口部门实际影响等问题仍存在较大不确定性。本次化债政策落地有助于坚定市场对后续财政发力的信心，10月部分经济数据显示内需已有所改善，验证了本轮牛市并非单纯的水牛2024年12月和2025年3月仍存在重大政策会议，增量政策有望持续出台，明确了财政为本轮牛市的主线之一，我们依旧维持“下有托底，上有空间”观点不变 结构方面，本次政策落地后，化债投资有望不再仅仅是主题投资而是随着化债工作的持续推进下，相关受益企业资产负债表质量有望迎来显著改善。特朗普胜选或将进一步激发市场对扩内需和自主可控的政策博奔热情，而潜在受特朗普政策影响的对美出口链或将受到市场担忧而承压。 第十五届中国航展将于11月12～17日在珠海国际航展中心举行。中航军工组认为，珠海航展武器装备的集体亮相，有望继续集聚资本市场对军工行业的关注程度，特别是新型装备、军贸、无人及反无人、低空经济等新质新域领域。 投资建议： 关注以下三条主线：一是新一轮化债大周期下，地方政府财政空间有望得到释放，经济增速下行风险降低，关注化债受益企业和破净红利资产的估值修复行情；二是关注潜在增量财政使用方向，推动房地产市场企稳回升和惠民生、扩内需有望成为未来财政加码的重要方向：三是，海外科技限制不确定性增加下，国内自出可控政策或将加速出台，新质生产力板块有望释放弹性。此后重点跟踪：1）12月政治局和中央经济工作会议；2）近期增量政策落地效果；3）特朗普政策主张及美联储降息路径变化。
