来源：雪球App，作者： 冰冻三尺一，（https://xueqiu.com/3407267469/311992604）
【能源行业基本面分析】能源行业是大行业，也是能赚大钱的行业，包括电力，煤炭，石油，新能源等板块。
这几年，投资能源行业的赚得盆满钵满，也让我重新认识了水电，煤炭，石油这些垄断资源的内在价值。但我也就观察观察，离真正搞懂还差十万八千里，以我的理解这几年能源股不管是水电股，煤炭股，还是石油股大幅盈利的主要原因，应该是这几年由于疫情，局部战争等一些特殊原因，在经济下行的背景下，为了保持合理的经济增速，国家悄然放松了价格管制，都变相提价了，导致盈利大幅提升，加上供给侧改革之后，没有大的产能投入空间，导致利润分红大幅提升，投资者也获得了良好的回报，并不是市面上流传的分析的这原因那原因，对于同质化的产品而言，就是涨价是主因。
能源产品很难有差异化，但长期具备抗通胀的提价能力，跟那些拥有自主定价权，有产品差异化提价能力的商业模式比较，比如苹果，茅台相比，长期竞争力还是相差不少啊！
这样一对比，也就释然了！
比如，统计局发布：2024年1—9月份全国规模以上工业企业利润下降3.5%
2024年1—9月份，电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5992.9亿元，增长12.1%。
把9月份单独拿出来看，
电力只有440亿，同比跌56亿，电力包括水电
煤炭428亿，同比跌118亿，更显得神华和中煤三季报的可贵
石油天然气开采263亿，同比少了75亿
最惨烈的是钢铁行业，单月亏170亿，直接亏掉了过去8个月的亏损总额
其次是酒水饮料行业，9月313亿利润，同比少了344亿，腰斩了
国家如果不用心去产能，抓盈利，后面日子难过。
能源类，公用事业类，最大的问题是折旧率太高了，无论是重资产，生产型，设备型的，把折旧率一算上，把利润吃的差不多了，还有大量的有息负债侵蚀净利润，如果不是涨价不可能有这么高的利润率和股息率！
……
下面是整理的能源行业基本面分析：
资源、战略、文化、管理等做好了可以成为优秀企业。然而，只有技术领先才是企业从优秀到卓越的关键。如果英伟达没有算力领先、苹果没有硬件与软件生态的结合远超同行，谷歌搜索与云技术独占鳌头，他们不可能有当今天的位置。
同理，由技术推动的成本下降才是中国能源企业从优秀到卓越的关键。
能源方面包括，电、煤、油、新能源及双碳全产业链研究。
一、电力板块
我们今天热捧的水电，价值2000亿的雅砻江，他的二滩曾经也因为弃水，电卖不出去，连续亏损六七年，只是很多人不知道而已。
为什么重仓火电，还对业绩不那么看重？大家说说理由，看有没有说中
当然基金经理们肯定比我观点不同。
主要原因，
1、电价涨，
2、容量电价涨，
3、投资下降，
4、利息支出下降，
5、折旧到期，
6、分红增加。
不需要每个球都击到，6个球击到三个球，基本面就发生巨大变化，容量电价涨是确定的，折旧到期是确定的，已经两球在手。
通胀最基础的就是电力价格，电力价格怎么涨？应该很容易，都是国企，央企，上面要求尽量不准亏损上网就好。
首先，物价要上去，电力是基础，未来的煤炭缺口，火电价格上涨也是大概率的事情，带动风光价格上涨，
其次在不考虑投资的背景下，火电股的现金流是盈利2-3倍，只要投资额一下来，整体现金流直接飚，还债也是很快的，可以节约巨额利息支出，并且现在风光投资回报已经极低，一直以来让大家诟病的投资的转折点很快会出现，
第三大量折旧到期，利润将会很快体现，我们很快h会看到折旧完毕带来的利润，并且带来分红金额实实在在的增加，
第四，计提是要账面有资产才可以，随着投资金额的转折，企业分红的资金压力减小，计提也会迅速降低，甚至消失
中国能源报2021-02-09 消息（看清楚时间点）
我国煤电机组平均服役12年，运行超过30年不足1.1%
国际上火电机组服役时间普遍超过30年的设计寿命。我国现役大部分煤电机组具备在设计寿命基础上延寿运行10-15年的能力，但目前现役机组平均服役时间为12年，运行超过30年的机组不足1.1%。
我国现役大部分煤电机组具备在设计寿命基础上延寿运行10-15年的能力，但目前现役机组平均服役时间为12年
发达国家煤电退役机组平均服役时间长达52年，欧盟煤电机组的退役机组服役时间也长达50—60年。
纯的电力公司最大的问题在于投资新能源这一块实在太费钱了，投资啥时候能停下来，就代表趋势将扭转
两投（国投电力，川投能源）未来走势：
近期，国投如果打到14.45附近，技术上讲是好机会，虽然我也想13,12,10块，但是不太现实
从时间角度讲，到时候正好与靓丽的一季报共振
不了解国投，能说说为啥明年一季度会有靓丽的业绩吗？
两河口满库了，显著反应的是明年一季度。
有个疑问啊，为啥前几年没买两投（国投电力，川投能源）呢？
因为两投只能翻2倍，神华可以翻4倍
国投的利润看上去不行，实际都在水库里存着，怕啥
没有利空你们筹码怎么肯卖出来
二、煤炭板块
本质上，能源短期看需求、中期看供给、长期看货币。就像房地产短期看金融、中期看土地、长期看人口一样。
煤炭核心观点：煤炭行业处于本轮景气周期的早中期，供需紧平衡的状态会持续，当前估值水平低，近期股价又明显回调，积极把握窗口期。
1，长期，货币现象；中期，产能现象；短期，需求或库存现象。目前，煤炭行业处于景气周期的早中期。煤炭景气周期大概10年，包含2-3个库存周期），目前在第一个库存周期的末期（2-3年）。
2，煤炭供需紧平衡。能源消费的弹性＞GDP的弹性，资本市场过度关注经济总量，而忽略了能源需求的弹性。高端产业的发展，能源消耗弹性大；居民生活水平的提高，用电量提高而并不增加GDP；AI对能源的大量需求；新能源的发展，需要煤炭做支撑。
3，2028年前后实现煤炭消费量达峰，但不是尖峰，而是一个持续5-10年的峰值平台期，需求依然稳定，不会快速下降。现在更要担心的是达峰前产能不足的问题。
4，煤炭产能的增长受限于资源条件，资源枯竭，产能退出。从重置成本的角度看，新建矿井成本大大提高。
5，当前煤价800元左右，处于底部位置，一方面是成本曲线，另一方面是边际供给成本（疆煤外运）。
6，煤炭可看成红利，但又高于红利。高分红只是表象，根源还是高景气度可持续。
另外，主要还是要看产业周期。动摇一个行业的根本是供需关系，动摇资本市场或者一切资产价格实现逆转的根本是估值是低估还是泡沫。
核心结论：在相当一段时间内，煤炭作为我国主体能源是必要的，否则不足以支撑国家现代化。
资本支出和派息：资本开支的背面关系到自由现金流的多寡，适用于各行各业。
煤炭板块优质个股点评
1，中国神华，未来2年投资火电+煤炭资产每年约300-500亿，派息60%起。
2，陕西煤业，未来2年无大资本支出，股权投资已踩刹车，派息60%起。陕煤250元完全成本，煤价550。
投资隆基绿能股权，以前老张就说不值1500亿，最多不超过2000亿，那个时候很多人都上头，没人信！
3，兖矿能源，未来2年每年大约50-100亿资本支出，自带杠杆运行，派息60%起。
兖矿未来3年的利润中枢是200亿人民币，现在港股总市值才900亿，PE四五倍，仍然低估。过去几年，其实并没有涨估值。
兖矿能源H，王文总最近大概率在加仓，简单聊几点：
a、兖矿能源H的特点很鲜明：煤炭行业中的成长股。中远期规划产能3亿吨，差不多还有一倍增长空间。
兖矿有个大目标，就是年产3亿吨煤。据兖矿公告，公司2024年商品煤产量计划为1.4亿吨，较2023年的1.32亿吨增长5.97%，未来公司新疆能化硫磺沟煤矿、千万吨级五彩湾四号露天矿也将逐步达产达效，此外，公司成功竞得内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，获取煤炭资源量10.4亿吨，内生增长强劲。外延增长方面，公司2021年12月制定的《发展战略纲要》提出，力争5-10年煤炭产量（100%权益的原煤产量）达到3亿吨/年。2023年公司商品煤产量达到1.3亿吨。后续，公司将坚持内涵式增长与外延式增长并举，获取优质资源。
兖矿煤炭主业内生外延增长可期。
b、今年估计净利润160亿元人民币，未来三年利润中枢200亿元人民币，当前港股总市值900亿，PE4-5倍。
承诺利润60%以上分红，今年即便按160亿净利润来算，港股股息率还有160*0.6/900=11%。
2024年兖H想拿到10%的股息是不可能了，今年的分红还在要净利润提取10%的公积金之后才分60%，相当于是是净利润的54%拿来分红，如果兖矿全年净利140亿（业绩降30%），可以分红0.813港币，目前价格含税8%；如果全年净利120亿（业绩降40%），分红0.696港币，含税股息率7%左右。如果全年降幅在30%以内，就是超预期了。
至于其他诸如负债率高，一边高分红一边配股之类的问题，在我看来都是小问题。在估值还明显特别便宜的时候，切记“水至清则无鱼”，要抓主要矛盾和矛盾的主要方面，不可太苛刻！
c、兖矿的技术全世界一流，澳大利亚愿意出售煤矿，是有瑕疵的，但兖矿就能很好的解决这些问题。
兖矿能源是一个精益化管理，业绩弹性很大的企业。兖矿的价值在于陕蒙金鸡滩和转龙湾煤矿，山东本部，兖矿澳大利亚的煤矿。管理又好。除非发生煤价超预期下跌，还是挺好的。
d、兖矿管理层值得信赖。如果兖矿的管理层不值得信赖，那就没有值得信赖的了。兖矿是最早的央企，后来才组建神华、中煤，神华和中煤的管理层都是兖矿出来的。
前期高管增持，总经理肖总增持价9.63元，董秘黄总增持价9.71元，监事苏总增持价9.74元，还是肖总技高一筹。公司管理层买了100多万股，他们工作非常辛苦收入不高，拿出1000万真金白银实属不易，而且他们买了就要长期拿着，不能卖。这足以说明当前1171处于严重低估的状态。
4，中煤能源，未来2年每年大约120-180亿资本支出，现金分布于各子公司利用效率较差。派息30%起。
假设派息比例不变，以A股衡量，以现价买入，
1，如果当大股东，投资的排序:陕西煤业，中国神华，中煤能源，兖矿能源。
2，如果当小股东，投资的排序:陕西煤业，兖矿能源，中国神华，中煤能源。
神华，中煤，国投这种确定性很强的好股票，越便宜，胆子要越大，贵的时候要慈悲为怀，多分一点给别人
散户乙、鹿鼎公选择神华，因为追求安全，
张尧总选陕煤，是因为攻守兼备，
日斗王文总选兖州煤业是因为最有攻击力！
神华、中煤、陕煤和兖矿的资源储量都很大，拉长看兖矿的矿端布局更优秀，成长性更好，短期尾部风险和煤价中枢下移是压制估值的关键，这个不利因素前阵子开始已经逐步消化，利空出尽没有利空了，后面就是持续的利好。
——煤炭4家里面，从成长性来说，更看好兖矿，也买了点兖矿。
三、石油板块
中海油的竞争优势就是低成本开采成本，大致28美元每桶，完全垄断独家的海洋资源。海油30美元完全成本，油价70美元，这就是护城河和优势。就像巴菲特的Geigo保险公司也是作为低成本供应商被他收入囊中。
石油公司关键指标：储量，产量，实现油价（国际油价），桶油完全成本，税费，负债，营收，利润，现金流（分红能力），估值
中海油利润：
1、假设布伦特原油全年70美元，海油实现油价67美元，国内原油的桶净利润=（实现油价-桶油完全成本-石油特别收益金）*（1-所得税率）=（67-28-0.4）*0.75=29美元。
2、按照中海油油气产量820百万桶，其中原油占比70%计算（不考虑国内外税费差距），原油部分净利润=（桶油净利润*产量）*汇率=(29*820*0.7)*7=1165亿人民币。
3、考虑天然气部分150亿净利润，共1315亿净利润，海油现在的市值8300亿人民币=1315亿*5.2年+1500亿净现金。
4、5年回本的企业！
估值肯定是基于长期投资回报和可能性来确定的。比如海油，具备明显的产量增长+低成本优势，因为未来油价低预期，公司属于国家石油公司等因素，市场基于低预期给的估值，那么有什么关系呢？
可以利用低估值阶段，多买点或者做做波段。喜欢绝对低成本的企业，有很大程度的竞争免疫。资源类、发电类。企业之间的竞争，往往是企业价值破坏的最大因素。
也有人因为地缘风险，选择回避海外能源。
四、新能源板块
看二十年，新能源的大发展还是得重视一下。首先是业务模式的发展变化，其次是公司治理，这个对应是确保有质量的成长，另外起点估值也十分重要。
风电可以实现更快的发电增速，以及平价之后更好的现金流，或许在明后年，新能源消纳继续有问题，但是看十年，二十年，这个不过是行业发展必然会出现的一些问题。
从能源整体比较看，同一个场景和目标下，（大多数时候）使用油的成本高于气，气高于煤，煤高于风力发电，如果考虑清洁、可再生、碳排放等因素和影响，那么风电就是吊打煤油了。
全球已经有82%的地区，风光成本低于化石能源。所以只要具备可行性，就会出现低成本替代高成本，清洁、可再生替代化石能源。
我不看好新能源股票，不是不看好新能源，建议复习美国铁路史和美国铁路股票走势，同样也可以看美国航空发展史，和美国飞机制造业发展史。
五、投资回报
垄断以及专营。如果你在自家地里发现了煤炭、石油等矿产资源，你不能擅自开采这是国家所有。垄断以及专营的权利决定能源领域竞争对手比较少，内卷能力大幅下降。大宗商品国际定价，资本的属性最终目的是追求利润。
资源获取的制度优势、技术进步、成本优势以及国际定价，决定了投资中国能源企业有比较优势。
对比2004-2024年几个火电股、水电股、煤炭股、石油股股东回报:
我统一采用雪球后复权模式，后复权考虑了分红收益。雪球的后复权应该是加了分红再投资的收益，有的软件可能是分红后没有加再投资收益。
华能国际电力港股，近20年股东回报几乎为0收益。华能国际的主升浪在2000-2004年，这4年股东收益率14倍左右。
华润电力，近20年股东回报差不多11倍。华润电力的主升浪在2006-2007年，2年收益率6倍多。
长江电力，近20年股东回报差不多是20倍。长期比较均衡，K线最漂亮。
中国神华港股，2005年上市，至今股东回报差不多是15倍，有两个长周期主升浪，持股体验整体也比较好。
中国海洋石油港股，2001年以来股东回报大约80倍，2004年以来股东回报超过20倍，投资回报率可以大幅超过巴菲特了吧，真是时间的朋友，投资越早收益率越高。
优质水电股表面上是电力股，本质还是优质资源股，和火电股盈利模式有本质区别。
最优秀的华润电力近20年股东回报有11倍，跑输优质水电和煤炭股、石油股。华能国际港股股东回报更是几乎为0。
长期看，历史会给我们答案。回归到投资本质和顶级商业模式本质，投资优质低估值资源股长期收益率会非常好。
喜欢价值，但我更喜欢成长。估值便宜，尤其是绝对的便宜，将来业绩可持续，甚至有增长，可以解决很多忧虑和不足。如果业绩可持续，估值便宜，还有较好的公司治理和股东回报，几乎就是立于不败之地。
总结下，就是业绩可持续，估值极端便宜，不错的股东回报。
——2024.11.10
