来源：雪球App，作者： ericwarn丁宁，（https://xueqiu.com/9363345092/311973567）
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为了拉票，继续发一个市赚率实战系列文章，纯纯干货，不掺水。
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为了学习巴菲特，我发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值为0.474PR，1989年的市赚率估值为0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。巴菲特4折5折6折买股，我也照猫画虎4折5折6折买股。
需要注意的是，当ROE在10%～50%区间时，市赚率才会有效。当ROE虚高失真时，市赚率则需要借助ROA才能进行估值。以苹果为例，2008年至今，最保守的经营策略也是2012年的轻微负债，至于当年的ROE则刚好是ROA的1.5倍。如此一来，借鉴苹果公司就会出现了一个衍生市赚率，其公式为：衍生市赚率=PE/1.5ROA。
2020年，巴菲特在40PE减仓了苹果，那是因为1.54PR的衍生市赚率已经明显高估了。2022年，巴菲特又在20PE回补了苹果，那是因为衍生市赚率已经跌到不到“半价”了。
时间推进到2024年，巴菲特开始大幅减持苹果。考虑到苹果股价已经在35PE附近横盘许久，所以减持价格大概也是35PE，至于2024年财报的ROA则为26.13%。衍生市赚率=PE/1.5ROA=35/(1.5*26.13)=0.89PR。
这个时候，有个问题摆在我们面前。2020年的减持价高达1.54PR，2024年的减持价却只有0.89PR，为啥？
因为在低利率环境下，市赚率的合理估值会上移至1.1～1.4PR（DCF测算可得）。2020年巴菲特在1.54PR减持苹果时，正值疫情最严重时期，利率接近为零。芒格当时表示：利率这么低，我宁愿持有（略微高估）的股票！
反观高利率环境下，市赚率的合理估值则会下移至0.7～0.9PR（DCF测算可得）。虽然目前的美元已经降息，但却仍然处于多年高位。上世纪80年代，巴菲特曾在股东信里分析过两个案例，合理估值均为0.8PR左右，也刚好符合当时的高利率环境。
另外要说的是，定量分析只是卖出的原因之一，还需配合定性分析。进入到2024年之后，苹果造车退出、AI落后、竞争对手崛起，股价却不跌反涨，这或许也是巴菲特将其大幅减仓的重要原因之一。
反观国内股市当中，考虑到负债“分红+回购”的案例很少很少，所以ROE虚高失真的现象并不普遍。读者经常提问的重庆啤酒，算是一个典型案例。
前期底部，重庆啤酒50.85元，当时三季报还未发，TTM市盈率为17.92，TTM ROA为22.21%，衍生市赚率=PE/1.5ROA=17.92/(1.5*22.21)=0.54PR。
本周收盘，重庆啤酒65.25元，目前三季报已发，TTM市盈率为23.84，TTM ROA为22.26%，衍生市赚率=PE/1.5ROA=23.84/(1.5*22.26)=0.71PR。
最后要说的是，我个人认为，啤酒的护城河略逊于白酒，所以前期底部的重庆啤酒，我只买了一点观察仓，主要目的还是为了验证衍生市赚率是否可行。此外，衍生市赚率属于经验公式，目前还算有效，但没准哪一天就会失效。
