来源：雪球App，作者： NT_CLANNAD，（https://xueqiu.com/1170975436/311772914）
投资金矿公司无法完全代替自己持有黄金/大饼。因为金矿公司的风险和陷阱比一般人想象的要大得多。
1. 地区风险，尤其在非洲西部，当地ZF巧取豪夺是常态，巴里克的马里矿有55%经济利益都捐给当地了。EDV在布基纳法索的矿有可能被zf取消采矿权，布基纳法索说，我们不需要外国公司也能采矿，他们尤其讨厌西方人特别是法国人。关键是我担心布基纳法索这个做法很有可能被他的几个邻居效仿（尤其是马里）。即使现在谈好了，哪天他们那里又军事政变，前面的政策可以随时取消。所以选地区很重要，中国绝对是最优选，其他都有各自缺陷，不过巴布亚的地区风险经常被人高估，其实没那么大，英国和澳洲比法国高明太多了，最起码那里跟澳洲和英联邦的关系决定基本不可能有军事政变，唯一问题是当地部落众多，考验中央管控能力。加拿大也没好到哪里去，当地土著该抗议照样抗议，该给保护费照样要给，而且很容易资本开支超支，工资和后勤成本太高。
2. 不断失控，不断令人失望的资本开支：巴里克Q3 成本达到了惊人的1500多美元/OZ，这么大的公司成本依然上蹿下跳确实令人震惊。CXB连续几个季度产量由于品位问题（被别人偷挖了，公司没意识到）不达预期。然后CXB和BTG的加拿大矿初始资本开支一而再再而三地超支，尤其是BTG,最早收购blackriver/goose都花了11亿加元，建设费超支了接近50%现在达到11亿加元，也就是说收购和建设费加起来高达22亿加元，这矿一毛钱黄金都没产出来，却已经投入了KNT总市值的钱进去！(补充一下，收购前原公司已经投入了3.4亿加元，但由于项目延期，中间又增加了接近5亿加元sustaining cost，所以总花费基本还是可以认为在22亿加元这样）而且最终资源量还远不如KNT，这让我严重怀疑加拿大是否真的是个好地区？有人可能对goose不熟，这地方住的是爱斯基摩人，一年中只有几个月时间可以用公路（水结冰后），其他时间没有路，重物资必须空运，在这个地方采黄金成本肯定低不了。跟很多黄金大佬不同，我是不太看好BTG的。我更喜欢KNT和aris。
总之，黄金开采太不稳定了，你如果让中海油每个季度桶油成本和产量都上下浮动10-20%，这投资者是根本无法接受的。然后金矿公司会不断告诉你，这只是暂时的，找一百个理由，说下个季度会更好，结果可能是好了几个季度，然后成本又爆炸了，又有新的理由。
3. 初始资本开支/收购费用，没有被计入开采成本：我认为初始资本开支高低是一个极为重要的指标，但经常被人忽略。现在光看AISC已经没用了，初始资本开支可以占到一个矿全周期成本一半以上，而且随着老矿枯竭，新矿的资本开支只会越来越高，尤其在美国加拿大地区。然后就是收购费。大部分金矿公司为了增产都必须不断地收购新矿，收购价格必然随着金价不断上升，像CXB捡漏VALENTINE，KNT捡漏kora这种好事是极为罕见的，大部分时候都是花大钱买垃圾资产，因为好资产根本没人想卖你。或者你就只能等黄金熊市的时候去收购，问题是黄金熊市的时候你自己可能都没钱收购。这就会导致一个问题，黄金牛市里面赚的钱，都被他们溢价收购浪费了。这也是我喜欢KNT的一个原因，只要CEO不要瞎搞，这个地区的矿足够他们内生增长十几年不需要收购了。
因此我觉得，虽然黄金基本面远远好于石油，但金矿公司未必比石油公司好，甚至大部分金矿公司最终可能比石油公司差。KNT虽然是我重仓，但是我觉得它可能还是不如中海油。买金矿公司要赚大钱必须买在极度低估的时候，安全边际一定要高。
