来源：雪球App，作者： ericwarn丁宁，（https://xueqiu.com/9363345092/311890602）
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为了拉票，继续发一个市赚率实战系列文章，纯纯干货，不掺水。
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芒格曾表示，当年劝说巴菲特投资比亚迪，更像是一笔风险投资。所以说，很多人误以为，巴菲特投资比亚迪是成长股。而实际上，如果按照巴菲特的视角来看，真正的操作思路应该是困境反转股。
为了学习巴菲特，我发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值为0.474PR，1989年的市赚率估值为0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。
考虑到PE=PB/ROE这个数学关系，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。在投资困境反转股时，可以把现值PB和多年ROE平均值代入第二公式，从而计算出困境反转股的市赚率。
书归正传，巴菲特投资比亚迪的2008年9月，刚好遇到了全球金融风暴。比亚迪当年的ROE也出现了明显下滑，甚至跌破了10%，只有可怜的9.05%。而在全球金融风暴尚未发生的2005年、2006年、2007年，比亚迪的盈利能力还算不错。分别取得了12.05%、21.11%、15.05%的ROE，三年的ROE平均值则为16.07%。根据当时的汇率来看，1港元约等于0.87673元人民币。巴菲特投资比亚迪的成本为8港元（增发），也就是7.01元人民币。比亚迪2008年半年报的每股净资产则为5.32元人民币，8港元买入成本所对应的市净率估值相当于1.32PB。
运用市赚率第二公式，市赚率=1.32/16.07%/16.07%/100=0.51PR，相当于“半价”买入。2000年伯克希尔股东大会上，巴菲特回答股东提问时表示：“我们偏好寻找以其内在价值的一半折扣交易的企业，如果能够找到许多半价交易的公司，我们会喜不自禁。”所以说，比亚迪仍然是一笔让巴菲特满意的“半价”投资。
值得注意的是，在2002～2004年期间，比亚迪的ROE还要更高一些，分别达到了25.60%、26.34%、25.64%。但天性保守的巴菲特，在投资时大概率是不会考虑的。不过即便如此，哪怕是用当时最保守的三年ROE进行估值（2005～2007年），比亚迪的买入价也只有“半价”而已。所以说，与其说是芒格的劝说打动了巴菲特，还不如说是“半价”折扣打动了巴菲特。
令人称奇的是，比亚迪在巴菲特投资仅仅一年之后便实现了困境反转。到了2009年底，比亚迪的全年ROE竟然高达22.74%。相比2008年还不到10%的ROE来说，大幅提升了一倍还多。也正是凭借着业绩反转和股价低估的戴维斯双击，比亚迪在2009年创出了神迹。尤其是在2009年10月23日当天，更是创下88.4港元的历史新高，巴菲特也轻松实现了一年十倍的投资神话。面对如此疯狂的股价，市赚率估值也高达2PR左右。然而，巴菲特或许是受到定增协议限制，或许是碍于芒格的面子，并未减持一分钱。而神话上演过后，往往就是丑陋的现实。2009年之后，比亚迪的业绩再次出现下滑并陷入困境，期间甚至有扣非净利润为负的年份，直到2023年ROE才重回20%以上。巴菲特则是在十多年过后，市赚率再次接近1PR之后，开始卖出！
********** 困境反转股实战案例 **********
投资困境反转股，我的实战经验并不多。最近一次，是2024年3月底，也就是2023年年报全面发布之后。那时的保险股，正面临至暗时刻。当时我还发文宣布抄底，（原文链接：网页链接）。非常幸运的是，基本实现了精准抄底。
需要特别说明的是，针对那些“赚假钱”的公司，我还以50%的股利支付率为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PB/ROE/ROE/100）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如40%的企业，修正系数为1.25（50%除以40%）。
2024年3月28日收盘，中国平安H、中国太保H、新华保险H的修正市赚率估值分别为0.508PR、0.506PR、0.566PR，均在“半价”附近，几乎都有1倍左右的上涨空间（ROE取值2021～2023年）。我个人也是那时买入的，目前已经浮盈接近1倍。
至于当时的投资逻辑，也很简单。国内股市已经很多年没有牛市了，哪怕出现一个小牛市，保险股的投资端也会大幅改善（目前已经验证）。业绩上来的同时，股价很容易出现戴维斯双击（目前已经验证）。
不过话又说回来，上述困境反转逻辑仅适用于那些不会被消灭的必需行业。举例来说，汽车出现之后，马车就被消灭了，所以无法困境反转。再举个例子，网络出现之后，报纸虽然未被消灭，但却变成了非必需，所以同样无法困境反转。反观本文提到的保险行业，既符合不会被消灭，也符合必需特性，所以更容易实现困境反转！
