来源：雪球App，作者： 巴芒实践者，（https://xueqiu.com/1929796343/311308740）
摘自1996年股东大会交流原文
股东：为了判断公司的内在价值，你说过，你预测股东未来若干年能获得的利润，然后用目前的利率将其折现。在折现的时候，假如你要求溢价的话，你要求多高的溢价呢？例如，如今长期国债的收益率在7％左右，你对可口可乐公司的股东利润进行折现的时候，你会用多高的折现率呢？
巴菲特:很多人问过我们这类问题。在我们以前的年报里，我已经做过一定程度的回答。
至于我们采用的折现率，我们一般参照长期国债收益率。
我们不认为自己能够预测利率升降。不过在利率很低的时候，我们喜欢用略高一些的利率。
这个估值方法并不考虑风险，因为实质上，这个估值理念纯粹是未来的现金流折现。不管现金来自于一家高风险的企业还是一家安全的企业，也许我该说“所谓的”安全的企业，现金都是一模
一样的。
一家能100年不倒闭的自来水公司产生的现金和高科技公司产生的现金都是一样的，如果这家高科技公司能在同期产生现金的话。（笑声）
我们的信念是坚持努力分析我们认为我们能够合理预测其未来的公司，很显然，没有人能完美预测未来，但是有一些公司我们认为我们有合理的把握。
我们不分析低于我们理解程度门槛的目标。我们坚持分析那些我们自认为理解得很深很透彻的企业，努力避免使用各种华丽的风险系数，因为坦白说，我们认为这些风险系数只是数字游戏而已。我认为，对于所在行业五年一变、自身高度不确定的企业，你给它做出的估值没有任何意义。
假如你说，鉴于该公司的情况比较复杂，因此我使用的折现率要额外提高6％，我认为这么做毫无道理。可能在数学上看起来是很有道理，但我认为这是数学的胡言乱语。
你最好坚持你能理解的业务，使用政府债券利率进行贴现。当你能以很低的价格买到你很了解的东西时，你就应该开始兴奋了。查理？（笑声）
巴哥解读时间，结合A股投资的一些思考。
折现率是什么意思呢，巴哥先给你们普及一下，在金融领域时间是有价值的，很简单的例子，明年的100元如果折现率是5%话，那么今天就值95元了，换句话说，如果明年你想收获100元，假定利率是5%的话，那么今天你就该付出95元的价格购买，95元购买你将会有5%投资回报率，投资是需要赚钱的，折现率是衡量一笔投资回报常数，这就是关于折现率的简单理解。
好了，回到今天的主题，实际上巴菲特已经说的非常清楚了，未来现金流折现采用的折现率一般都是国债收益率，他用这个方法去对比各种企业的现金流，因为现金都是一样的，而折现率只是一个常数，当他对一个企业完成折现之后的价值，并不意味着他会以那个价格去购买，因为采用无风险利率折现没有考虑安全边际，如果只是满足无风险利率水平，那么投资者去购买债券不好吗，债券几乎毫无风险，所以巴菲特聪明的地方就在这里，他从来不告诉任何人，他要求的安全边际是多少，不过我在他过往的记录里找到相关的言论，他曾经讲过，如果一项投资税后利润不足7%，那么他宁愿坐在那里等上一段时间，其次巴菲特对可口可乐的投资采用的就是神奇的15%法则，这么看来巴哥大胆推测，对于真正的好企业巴菲特最多只愿意出15倍市盈率了，意味着7%的初始投资回报率，然而他买入的企业又能利用留存收益再投资高回报率，所以长期看巴菲特追求的是15%的复合投资回报率，这个就是他的机会成本。
接着讲，对于大部分企业巴菲特也没有办法去估值，真正能估值的企业，意味这些企业未来的现金流能对标国债，大家想一想什么样子的企业才能办到，肯定是那些业务简单易懂，产品经久不衰，必需度非常高的生意，这些企业还要具有强大的竞争优势，简单的说业务在未来具有三性原则，确定性、稳定性、持续性，在A股大部分企业你很难去估值，什么样子的企业符合这些原则，比如A股的长江电力、五粮液、伊利股份等，看看他们的业务再过50年都不会出现什么变化，人们还是需要他们的产品，所以，巴菲特讲没有人能完美预测未来，但有一些公司我们认为我们有合理的把握，说的就是这个意思。
我刚才讲过，很多企业实际上业务经常变化，毫无竞争优势，他们业务风险在未来实际上是很大的，这个时候你说用15%的折现率去折现，实际上是自欺欺人的表现，因为他们未来根本就没有现金流，你估出来的值全是错的，最后巴菲特讲过，当你面对你理解的业务，在你采用国债利率去折现的时候，股价相对折现价值来说打了折扣，这就相当于有了安全边际了，这个时候就是你们买股票的时候，至于具体你需要多少的安全边际，每个投资者机会成本不同，期望的回报不同，不能有个统一的答案。
投资启示
实际上对于估值来说没有绝对的公式，你必须要理解生意，理解生意未来的现金流量，采用保守的估计，最后你需要一个安全边际，对于不确定的生意，直接放弃掉就行了。
