投资要点 公司发布Q1FY25（2024/7/1-2024/9/30）业绩报告：Q1FY25公司实现营收367亿日元，同比下降22.3%；营业利润159亿日元，同比增加54.9%；归母净利润89亿日元，同比增加16.0%。 下游核心客户投资放缓导致收入不及预期：Q1FY25，由于担心地缘政治风险和货币紧缩会导致经济放缓，公司主要的半导体下游客户部分调整他们的投资计划，以扩大其前沿半导体的生产能力。尽管生成式人工智能对高带宽内存（HBM）的投资依然强劲，但在电动汽车（EV）市场放缓的背景下，对电力半导体的投资显示出放缓的迹象。按产品部门划分，半导体相关产品销售额257亿日元，同比下降38.5%；其他产品销售额11亿元，同比增长606.6%，服务销售额为99.6亿日元，同比增长85.6%。 短期波动不改长期增长动力：公司在新管理层上任后，认为季度的订单的短期波动，与公司中长期增长趋势不一致，因此从Q1FY25起不按季度披露新增订单和积压的订单来减少短期股价的波动，而是披露我们的中期商业计划的财务目标，从中长期的角度来实现增长目标。公司在Q1FY25销售额仅完成全年15.3%的目标销售额的背景下并没有下调公司全年的目标销售额，展示了公司对于中长期增长的信心。 盈利预测与投资评级：公司是全球半导体测试设备龙头，EUV光罩测试设备处于垄断地位，有望深度受益AI需求推动的下游客户建厂需求。我们预计公司FY2025-27公司归母净利润分别为814/1098/1402亿日元，当前股价对应PE分别为31/23/18倍。考虑到公司的历史PE，我们认为公司将充分受益AI大趋势迎来量价齐升，同时作为EUV光罩测试设备壁垒优势明显，给于25年50倍PE，目标价为43267日元，给予“买入”评级。 风险提示：下游核心客户投资进度放缓风险；竞争对手进入EUV光罩检测市场风险；半导体行业周期下行风险。
