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“2211”投资策略——“高ROE”
【广予茶座】我的“2211”投资策略和价投“五最”要素，是在深入学习散户乙老师等投资大师的基础上，不断总结完善出来的，已经基本定型，能够落地，贴近实战。适合我个人，但不一定适合他人，因为每个人的大脑都是台不同的电脑。
“2211”是 ：“两高”：高ROE，高分红; “两低”：低PB，低负债;“一持续”：长期可持续经营; “一仓管”：根据满意收益率进行仓位管理（建仓调仓）。
价投“五最”要素是：便宜，是最“硬”的道理;分红，是最“大”的诚信;成长，是最“真”的功夫;持续，是最“好”的复利；仓管，是最“难”的理性。
在之前的基础上，再完善一下"2211"投资策略——高ROE。
一、平均ROE指标，为什么重要？
巴菲特：“如果非要用一个指标进行选股，我会选ROE，那些ROE常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入，并且应在估值比较低的时候买入。”
巴菲特之所以能够以低价购入具备长期稳定增长潜力的超级大牛股，其秘诀在于运用ROE来衡量公司的盈利能力，坚定长期持有优质公司。
巴菲特的观点如下：
（1）长远来看，股票的回报率和企业的盈利能力相差无几。
（2）如果某家企业40年来的ROE是6%，你在这40年间持有它的股票，那么你得到的回报率不会跟6%有太大的差别，即便你最早购买时该股票的价格比其账面价值低很多。
（3）相反地，如果ROE是18%，那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票，你最终得到的回报也将会非常可观。
所以，我说，净资产收益率，是决定我长期投资回报的重要参数。这是长期投资者的灯塔，衡量企业内在价值的一盏明灯，是预测长期投资回报正确的指标，指引着价投前进的方向。
（一）引领我从“股东”的角度来看待投资
长期净资产收益率（ROE）这个指标，也叫股东权益收益率。
我买了公司的股票，我就是公司的股东，公司有我的一部分，我关心是股东的权益，比如：分红、参与公司治理、内在股权的提升等。
净资产收益率：ROE=净利润/净资产，简单说就是：单位净资产盈利能力。净资产是企业经营的资本，是从经营企业的角度考虑问题。就像你开了一家饭馆一样，你看重的是年底的净利润，而不是打听饭馆能卖多少钱。
如果认同买股票就是买公司的一部分，长期投资回报的立足点，是来自公司的股东权益回报率，而不是来自市场上对公司的报价。
有人经常问，ROE/PB=净利润/市值，这不就是PE的倒数吗，只看PE就可以了，搞ROE、PB那么复杂干什么？
市盈率，也称“本益比”，“股价收益比率”，本益比的意义是：现在的股价是公司一年获利的几倍，只看PE，可能让你习惯从市场的角度看投资。
散户乙等大师更愿意分析ROE和PB，就回到公司的本身上来了。
散户乙老师举了个例子：2021年长电的业绩大概在1.3～1.5，未来几年也大约在这个区间附近波动。有朋友这样算，届时25倍市盈率，股价应该在32元～37元，如果是短期投资赚市场的钱，可以这样去预期。但长期价投就不会这么考虑问题，他重点考虑的是：当下22元的股价，年底后市盈率在15～17倍，净资产收益率在16%～20%区间，2.8左右的市净率，股息率大约在4%～5%。
（二）判断一家公司经营好坏的主要依据
巴菲特：“我们判断一家公司经营好坏的主要依据，取决于其净资产收益率ROE。”
巴菲特：“如果非要用一个指标进行选股，我会选ROE，那些ROE常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入，并且应在估值比较低的时候买入。”
ROE=净利润/净资产，就是单位净资产的盈利能力。这样的公司，一般毛利率、净利率比较高，如果负债率低于50%，自由现金流也不错。
长期而言(10年20年或以上)，坚持只投好的商业模式、好的企业文化的公司，大概率是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快,不需要整天瞎操心。
二、长期投资回报率与长期净资产收益率指标的关系
散户乙老师说，一个不需要借债的企业，如果长期平均净资产收益率（而不是短期三两年的业绩）高于社会平均资产收益率，那么长期投资这个企业的回报，就一定高于社会平均数，我们长期投资这样的公司应该不会亏钱的。时间越久，你的资产给你带来的收益就会越大。
（一）基本原理：长期投资回报率≈长期股东权益平均回报率
芒格曾说，“长期看，投资收益率等于净资产收益率（ROE）。如果一家企业40年来的ROE是6%，那么长期持有40年以后，你的平均收益率和6%没有什么区别。如果该企业在20-30年间ROE是18%，即使你当初出价略贵，回报依然让你满意。”
投资股票，其实和抵押借钱给别人投资差不多的道理。所不同的是，投资股票没有抵押物，公司真要耍流氓，你一点办法也没有，所以要谨慎选企业。
但是长期投资股票回报，有一个基本原理可遵循：长期投资汇报率≈长期股东权益平均回报率。这样，我们研究股票投资就变得有方向性：
一是分析辨别一个公司是否适用这个指标（比如，负债率超过50%的要慎重考虑）。
二是分析辨别未来的股东权益回报率的大约平均值是多少。
三是等待机会以尽可能接近净资产的价格买入。
你是长期投资者，在你买入的那一刻，大概知道未来最少能赚多少钱了，这有点像借钱时你得到了抵押物。
段永平说，“股票是由每个买家自己定价的，到你自己觉得便宜的时候才可以买，实际上和市场（别人）无关。啥时你能看懂这句话，你的股票生涯基本上就很有机会持续赚钱了。如果看不懂其实也没关系，因为大概85%的人永远看不懂这句话，这也是有些人早晚会亏在股市上的根本原因。”
（二）基本原理延伸
对于我们能看懂的公司，打算长期持有的话，
（1）如果在净资产附近买入，长期投资的回报率≈企业净资产收益率。
（2）如果以高于净资产的价格买入，买入价何时能等于净资产，与企业发展的增速有关。
（3）如果一个公司的净资产收益率可以持续很高，即使你以高出净资产很多的价格买入，也会很快享受到净资产收益率。
以这三条原则去看市场里同行业公司的不同定价，就会明白，为什么静态的看价格有贵贱，因为有个动态的长期回报率因素在里面。
三、长期ROE多大为优秀（15%满意，20%以上优秀）
（一）散户乙老师买过的股的ROE
1.老窖：平均20%以上。
散户乙老师说，2022年半年报，净资产收益率已经达到11%，全年应该在18%左右。如果未来十年神华的股东回报率能提高到15～20区间，那我的回报就会再迈一小步。
2.茅台：平均30%以上。2023年底开始买。
3.五粮液：平均20%以上。 2023年底开始买。
4.长电：平均15%。2021年上半年开始买，比较神华收益率后，第二天全部换成神华。
5.神华：平均不到15%。2021年上半年开始买。
6.羚锐制药（心心念念的没买）：平均不到15%。
（二）巴菲特这么说
那些ROE常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。
（三）基本结论
在预测未来10年长期投资收益时，一般超过15%就满意，20%以上优秀。
四、长期有多长 （奔着10年谋划）
长期投资回报率≈长期ROE，这个长期要多长？
（一）巴菲特：拥有公司以10年为单位。
巴菲特曾经说过一句引人深思的话：“如果你不愿意拥有一只股票十年，那么即使十分钟也不要持有。”
这句话不仅反映了巴菲特对投资的深刻见解，也为那些在波动的市场中寻找方向的投资者提供了宝贵的指导。
（二）芒格：用了40年和20年两个时间单位。
芒格说，“长期看，投资收益率等于净资产收益率（ROE）。如果一家企业40年来的ROE是6%，那么长期持有40年以后，你的平均收益率和6%没有什么区别。如果该企业在20-30年间ROE是18%，即使你当初出价略贵，回报依然让你满意。”
芒格的意思是：随着时间的推移，买入价和卖出价对于投资收益率的影响越来越小，投资收益率越来越接近净资产收益率。
（三）段永平：以10年为单位。
择时非常难，我非常不擅长。原则上，我觉得最好的办法可能是不择时，只想10年以后的情况，总体回报是最好的。
（四）散户乙：用10年和20年两个时间单位。
散户乙老师的中期目标是：投资十年，靠分红收回投资。长期目标是：投资二十年，一年分红是当初投资额的一半。而分红再买入，会加速这一目标的实现，这就意味着股价越高分红买入的股数就越少。
又是个10年和20年。
散户乙老师说，“对我来说的短期，可能比大多数朋友的长期还要长。我的长短概念是什么呢？这么说吧，我大概是2013年中开始买入老窖的，距今已经一年多，我觉得我持有了老窖很短的时间。”
五、提高资产收益率（ROE）的途径
净资产收益率（ROE）=净利润/净资产=销售净利润率×资产周转率×权益乘数（财务杠杆）
从公式来看，企业想要有高的ROE，可以有4个方法。
（一）提高毛利率和净利润率。 所以散户乙老师说，毛利率低的一般不投。
（二）提高资产周转率。 快消品行业。
（三）提高杠杆率。双刃剑。负债多了，净资产比例就小，ROE就高。散户乙老师说，超过50%要慎重，一般就不看了。
（四）加大分红和回购力度。 让公司的净资产减少，来提升ROE。所以散户乙老师很注重分红率的提高。最近买了五粮液，主要考虑分红率提高到了50%以上。
ROE=净利润/净资产，如果不分红，净资产会越来越大，必然会使得ROE下降，然后是PB估值下降。
成熟期行业，再想实现高速增长难度比较大，降低分母比提升分子的难度要小很多，而分红和回购都是通过降低净资产来提升ROE。
五、ROE使用注意问题
（一）能持续维持高ROE的公司凤毛麟角。
长期ROE高的，可能管理层优秀，可能拥有不容易颠覆的专利技术，可能文化基因不可复制，可能垄断、有特许经营权，可能有行业内先发优势或者规模低成本优势,等等。正是这些特殊的资源，使得企业可以在竞争中保持优势，长期毛利率高，长期自由净现金流充沛，保持较高的净资产收益率。
大多数所谓的“成长股”，只是刚开始净资产收益率高，之后是越来越低，你如果冲动高价买入，那你的长期收益就会很低。
（二）同行业选ROE高的。
但是真正应该考虑的还是在未来是否拥有巨大的增值空间，要相信价值比价格更重要，只要一家企业具有良好的发展空间和盈利空间，那么价格适当高一些也没什么关系。优质企业永远是第1位的。
（三）尽量在低市净率时买。
ROE有一个缺点就是，不能准确反映估值，所以只看ROE的是不行的。必须还要结合PB，就是PB-ROE择股系统。因为一些高ROE的股票，其实PB估值都非常昂贵了。我们应该尽量选择那些ROE不低、PB不高的行业/股票，也就是净资产收益率不低，估值又不高的。
尽管巴菲特讲，以合理的价格投资优秀的公司，远胜于以优秀的价格投资平稳的公司。
但是，巴菲特买股以便宜制胜。我们尽量避免在高价位上出资。好公司再好价格的时候，更值得我们去坚守。
各方面都很优秀的好公司，买入最好的时候，是阴暗的等它出黑天鹅的时候，砸个坑低价买入、长期持有；或者大环境不好泥沙俱下的时候，比如塑化剂事件，疫情，不进射程范围就不开枪。
为什么好公司遇到黑天鹅股价出现大幅波动，而没多久又回去了，就是ROE高，我们可以利用这种恐慌和波动，但千万不要被这种恐慌和波动所利用！
（四）负债率一般不超过50%。
以净资产价格买入的长期投资回报率≈公司的净资产收益率，不适用负债率高的公司，只适用于自己能看懂的，业务简单可以持续长期经营的公司。
自由现金流充沛负债率很低的企业，周期高低点并不涉及企业生死，反而会在不断的周期中变得更大更强，这也是一个规律。负债率高的周期来的时候，容易爆雷，发展不可持续。
超过50%是个警戒线，要仔细看下是怎么回事，如果是靠长期高负债经营的，一般就不要了。全行业都高的再研究，比如银行股，只要懂完全可以投资大行，不会倒的。
（五）短期涨的太猛，提前透支十年收益该走就走。
2021年，散户乙大约在老窖250-300的时候，卖出一半。2020年老窖每股净资产4.1,以60倍的价格交易，实在是太贵了。开发商天天给你加价，拆你的房子，该走就走吧。
